上海钢联（300226）竞品分析

一、核心结论

上海钢联由两块性质完全不同的业务组成：一块是国内规模最大的大宗商品数据服务业务，与卓创资讯构成第一梯队；另一块是由持股 43.74% 的钢银电商经营的钢材交易平台，与找钢网、欧冶云商竞争平台结算量，并在利润率上与物产中大、厦门象屿等大宗供应链企业处于同一量级。数据业务决定公司的行业地位与估值，交易业务决定报表规模与资产负债表。

1. 数据服务规模居国内首位，约为第二名的两倍。2025 年公司产业数据服务收入 7.40 亿元，卓创资讯全部收入 3.56 亿元。卓创资讯按 2025 年收入在中国大宗商品信息服务行业排名第二、份额 12.4%（灼识咨询数据，媒体转引）；据此倒推行业规模约 28.71 亿元，公司数据业务约占 25.8%（自算推算，仅供量级参考）。
2. 数据业务增速已被主要同行反超，差距在缩小。2021–2024 年公司数据业务年复合增长 8.65%，高于卓创资讯的 5.41%；2024 年起方向逆转：公司数据业务 2024 年 -2.62%、2025 年 -5.31%，卓创资讯 2024 年 +3.52%、2025 年 +20.90%（含 2025 年 3 月并表的无锡出类）。
3. 毛利率低于卓创资讯约 6.74 个百分点，主因在产品结构。公司数据订阅毛利率 60.11%、会务培训 32.52%；卓创资讯资讯服务 70.39%、整体 62.74%。公司数据业务成本中人工成本 1.82 亿元、占 56.06%（按年报数字计算），采集团队规模是壁垒，也是成本刚性。
4. 境外收入几乎与卓创资讯持平，但占比相差两个数量级。2025 年公司境外收入 0.47 亿元、占营收 0.07%；卓创资讯境外收入 0.45 亿元、占 12.67%。公司拥有国内唯一被海外四大矿山采纳的结算价格指数与连续七年的国际证监会组织（IOSCO）原则认证，指数影响力尚未转化为境外收入规模。
5. 交易平台结算量领先民营同行，但利润率与大宗供应链企业同档、绝对利润差一个数量级。钢银平台结算量为找钢网的 1.29 倍；公司归母净利率 0.30%，与厦门象屿 0.32% 相当、低于物产中大 0.61%；物产中大归母净利润 36.23 亿元，约为钢银电商净利润 2.72 亿元的 13.3 倍。
6. 交易业务毛利率下滑幅度在可比公司中最大，差距在扩大。2021–2025 年公司综合毛利率由 2.01% 降至 1.34%，下降 0.67 个百分点；同期物产中大下降 0.30 个百分点、厦门象屿下降 0.11 个百分点，国联股份上升 3.22 个百分点。
7. 市场按“数据 + 交易”混合定价。公司静态市盈率 31.12 倍，介于卓创资讯 41.73 倍与物产中大 6.96 倍、国联股份 9.73 倍、厦门象屿 13.44 倍之间，估值主要对应数据业务与指数地位。

二、行业格局

2.1 市场规模与增速

数据服务是一个约 30 亿元量级的细分市场，增速取决于产业客户与金融客户的付费意愿；钢材交易对应的是 14 亿吨级的实物流通市场，线上平台渗透率仍低，规模天花板高但利差极薄。

2.2 竞争格局与集中度

行业集中度（前五名合计份额）本次未查到。数据服务呈“两强 + 多家专精”格局；钢铁电商呈“国企平台 + 两家民营平台”格局，钢银电商与找钢网 2025 年交易量合计约占钢材产量的 7.22%（自算），欧冶云商结算量本次未查到。

2.3 驱动因素与政策

• 数据要素政策：《2025 年数字经济发展工作要点》提出加快数据要素价值释放；上海市《促进产业互联网平台高质量发展行动方案（2023–2025 年）》对平台企业给予支持。
• 价格指数监管与“中国价格”：《重要商品和服务价格指数行为管理办法》规范指数编制；公司《钢铁价格指数编制准则》入选“上海标准”。国内自主价格基准供给不足、进出口定价依赖海外基准，是国内数据服务商向国际结算场景延伸的政策窗口。
• 数智供应链：商务部等 8 部门《加快数智供应链发展专项行动计划》鼓励大宗商品领域建设数智化平台；《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》推动钢铁行业数字化转型。
• 人工智能：大模型抬高高质量专业语料的价值，也降低了通用资讯的门槛，对以网页端资讯为主的付费模式形成替代压力。
• 周期因素：粗钢产量调控与钢价波动同时影响平台交易量和数据订阅需求。

2.4 关键成本项

数据服务成本合计约 3.25 亿元，占比按年报数字计算；钢材采购成本占比为占全部营业成本。

数据业务的核心成本是一线采集与分析人员；交易业务的“原材料”即钢材本身，毛利取决于购销价差与资金成本。

三、国内对标：横向对比

3.1 2025 年对比总表

上海钢联为年报原文；A 股可比公司取东方财富数据中心转引的定期报告；找钢网营收与国际业务收入（10.17 亿元）为媒体转引其年度业绩公告，境外占比为国际业务收入占比（自算）；研发费用率按报表数字计算（上海钢联按费用化研发 0.90 亿元计）；市值与市盈率为 2026-10-16 收盘行情。国联股份网上商品交易业务毛利率为 6.13%。厦门象屿扣非高于归母，主因期货套保浮亏计入非经常性损益。建发股份 2025 年亏损来自房地产与家居商场业务。

3.2 五年营收与归母净利润（亿元）

上海钢联 2021–2024 年营收为追溯调整后口径；复合增速按年报数字计算。干净基期：卓创资讯 2025 年含并购并表，内生增长以 2021–2024 年比较（卓创资讯 5.41%、公司数据业务 8.65%）；建发股份 2023 年含大额投资收益、2025 年含地产与商场减值，归母净利不宜直接比较。

3.3 毛利率趋势

上海钢联数据业务 2023 年毛利率按 2023 年报分部数字计算（收入 8.02 亿元、成本 3.44 亿元）。建发股份综合毛利率含房地产业务，其供应链运营业务 2025 年毛利率为 2.17%。

数据业务方面，两家第一梯队公司毛利率均有下降，公司降幅更大且绝对水平更低；交易业务方面，公司综合毛利率在 2021 年已是可比公司中最低，五年降幅又最大，差距在扩大。

3.4 2026 年上半年（未经审计）

2026 年上半年公司营收增速在可比公司中最高，来自寄售服务收入同比 +253.33%；但毛利率 1.38% 仍为可比公司中最低，寄售毛利率降至 5.98%，规模回升以低毛利业务为主。

四、国内对标：逐家分析

4.1 卓创资讯（301299）

主营大宗商品资讯、数智、会展与咨询服务，与公司产业数据服务全面重叠。2025 年营收 3.56 亿元、归母净利 0.66 亿元，资讯服务收入 1.88 亿元（毛利率 70.39%）、数智服务 0.83 亿元（65.89%），利润主要来自标准化资讯订阅。与公司的关键差异：一是品类重心不同，卓创资讯在能源化工领域份额约 31.9% 居首，公司在黑色金属领域领先，能化领域由隆众资讯（2025 年收入 1.51 亿元）与之正面竞争；二是境外收入 0.45 亿元、占比 12.67%，国际化收入占比远高于公司；三是 2025 年以超募资金收购无锡出类 55% 股权，以并购补充品类与客户，2026 年二次递表港交所拟两地上市，资本运作节奏快于公司数据业务。公司规模约为其两倍，但其毛利率更高、增长更快。

4.2 找钢网（06676.HK）

钢铁电商平台，与钢银电商的寄售与撮合交易直接竞争。2025 年营收 21.20 亿元、同比 +36.7%，钢铁交易量 4,559 万吨，经营现金流 6.8 亿元；国际业务收入 10.17 亿元（同比 +71.5%），AI 业务收入 3.35 亿元（媒体转引业绩公告）。2025 年仍为亏损，具体金额本次未查到。与公司的关键差异：一是以撮合与服务费为主、轻资产运营，营收口径远小于钢银电商，二者收入不可直接比较；二是国际业务已占收入近一半（自算 47.97%），出海进度明显领先钢银电商；三是资本实力有限，2026-10-16 港股市值约 6.97 亿港元。钢银结算量为其 1.29 倍，但在出海与 AI 业务收入化上落后。

4.3 国联股份（603613）

多品类 B2B 产业电商，以“平台 + 自营”方式经营涂料化工（2025 年收入 262.07 亿元）、粮油、卫生用品、化肥、玻璃等，与公司在“垂直产业电商 + 数据服务”的商业模式上相似，但品类不重叠。2025 年营收 509.81 亿元、归母净利 13.22 亿元，综合毛利率 6.48%，网上商品交易业务毛利率 6.13%，利润主要来自集采交易价差。与公司的关键差异：毛利率约为公司的 4.8 倍，归母净利约为公司的 6.2 倍；同样面临总额法与净额法的收入确认判断，规模指标与公司一样可比性弱；境外收入本次未查到。2026 年上半年营收同比 -16.09%，进入收缩期。

4.4 物产中大（600704）

浙江国资控股的大宗供应链集成服务龙头，金属材料供应链收入 3,306.04 亿元（毛利率 0.88%），是钢银电商供应链业务在模式上最接近的大型对手。2025 年营收 5,964.63 亿元、归母净利 36.23 亿元，另有高端实业（毛利率 14.60%）与金融服务（12.61%）贡献较高毛利。与公司的关键差异：一是以自有资本承担库存与信用风险，归母净利润为钢银电商净利润的约 13.3 倍；二是境外收入 1,221.10 亿元、占比 20.47%；三是拥有实业与金融板块平滑周期，而钢银电商利润几乎全部来自钢材价差与服务费。公司在钢材品类的平台撮合与数据风控上有特色，但在资金规模和综合服务上无法与其正面竞争。

4.5 厦门象屿（600057）

厦门国资控股的大宗供应链与物流企业，金属矿产业务收入 2,141.27 亿元（毛利率 1.81%），与钢银电商在钢材、铁矿等黑色品类存在客户与货源重叠。2025 年营收 4,102.91 亿元（+11.9%）、归母净利 12.93 亿元（-8.9%），大宗商品经营期现毛利 41.4 亿元、同比下降 34.4%（券商点评转引），呈“增收不增利”。与公司的关键差异：一是自有物流网络（大宗商品物流毛利 9.8 亿元）形成服务闭环；二是境外收入 1,649.20 亿元、占比 40.20%；三是经营期货套保体系，利润受套保浮盈浮亏影响大。其利润率下行与钢银电商一致，说明交易业务毛利收窄有行业性因素。

4.6 建发股份（600153）

厦门国资控股，供应链运营收入 5,083.42 亿元（毛利率 2.17%），冶金原材料收入 2,471.69 亿元（毛利率 1.98%），与钢银电商在钢材流通领域重叠。2025 年营收 6,712.70 亿元、归母净利 -108.15 亿元，亏损来自房地产与家居商场业务，供应链业务仍盈利。与公司的关键差异：一是厦门国资控股，融资渠道与授信规模远大于钢银电商；二是境外收入 1,250.87 亿元、占比 18.63%；三是多元化业务使集团利润波动来自非钢材板块。在钢材流通环节，其单一品类规模高于钢银电商，但不具备公司的数据与价格指数能力。

五、全球对标

国际龙头的共同护城河是“基准价被写进合约”：价格指数一旦成为现货长协和衍生品结算依据，客户切换成本极高，定价权随之形成。上海钢联已具备同类资格（IOSCO 原则认证、海外四大矿山结算采用、海外交易所结算指数），差距不在资质，而在三个方面：一是覆盖品类以中国市场为主，国际品种少；二是收入以国内网页端订阅为主，机构终端与授权许可收入占比低；三是国际分发渠道与金融客户网络薄弱，境外收入 0.47 亿元，与国际龙头不在一个量级。

六、关键竞争维度对比

七、竞争定位与差距

竞争定位：数据服务为细分领先（黑色金属领域领先、整体规模居国内首位）；钢材交易为追赶者（结算量领先民营平台，但资本实力、利润率与出海均落后于国企供应链企业与欧冶云商）。

三项相对优势

1. 价格基准地位。国内首家通过 IOSCO 原则认证、连续七年保持；指数被海外四大矿山和海外交易所采用，这是国内同行尚不具备的资质组合。
2. 数据规模与采集网络。数据业务收入为第二名的两倍，2,500 人以上的采集与研究体系、400 多个城市及港口的每日跟踪，构成新进入者难以复制的成本壁垒。
3. 数据与交易的闭环。钢银平台 5,886.66 万吨的真实结算数据与 Mysteel 价格体系相互校验，可用于风控与定价，这是纯数据商和纯供应链企业都不具备的组合。

三项主要差距及成因

1. 数据业务增长落后于卓创资讯。付费用户 2024–2025 年由 31.91 万降至 29.65 万、网页端 ARPU 下降 10.74%；研发人员两年减少 40.41%；能化等新品类的扩张主要依靠隆众资讯，后者连续五年亏损。
2. 交易业务利润率与资本实力落后于国企供应链企业。钢银电商净资产约 35 亿元，以票据与保证金结构扩张规模，资产负债率 86.70%；资金成本与授信规模无法与物产中大、建发股份、厦门象屿相比，只能在低毛利寄售与供应链服务中竞争。
3. 国际化收入远低于同行。海外团队定位于价格采集和指数推广，而非销售；国际品种覆盖有限；钢材交易无境外业务，而找钢网、厦门象屿已分别形成约一半和四成的境外收入。

未来两到三年格局判断

• 数据服务：卓创资讯若完成港股上市并持续并购，两强差距将进一步缩小；人工智能工具降低通用资讯门槛，网页端订阅承压，竞争焦点转向机构终端、指数授权与定制化分析，公司的价格基准资质在这一阶段价值更高。
• 钢铁电商：粗钢产量调控下交易量难有总量增长，平台竞争转向出海与服务费收入，找钢网已先行；钢银电商若不能在毛利率与资金结构上改善，规模回升将继续以低毛利为代价。
• 大宗供应链：国企龙头凭资金成本优势持续扩大份额，行业利差收窄的趋势在 2025 年已普遍体现，短期难以逆转。