仙乐健康（300791）竞品分析
营养健康食品合同研发生产（CDMO）· 广东汕头 · 深交所创业板，2019-09-25 上市
一、核心结论
仙乐健康是国内营养健康食品解决方案（合同研发生产）行业规模最大的企业，2025 年营收 42.63 亿元，约为模式最接近的百合股份的 4.68 倍。五年营收复合增速 15.8%，明显快于汤臣倍健、金达威，也快于百合股份；但收入增长没有转化为利润率，2025 年归母净利率 3.21%，在五家可比公司中最低，即便以不含 BF 个人护理减值的 2024 年为基期，7.72% 的归母净利率仍不到百合股份（17.35%）的一半。
- 规模与全球布局领先国内同业。按灼识咨询口径（年报引用），2025 年公司在中国营养健康食品解决方案市场份额 4.9%、排名第一，全球份额 2.0%、排名第三；软胶囊、软糖两项剂型均为全球第二（份额 5.9%、3.7%）。中、德、美三地生产，境外收入占比 59.77%，国内同类合同生产商中无第二家具备同等布局。
- 软糖是相对优势剂型，软胶囊是规模剂型。2025 年公司软糖收入 10.65 亿元、毛利率 45.14%，百合股份软糖收入 0.46 亿元、毛利率 27.51%；但在软胶囊上，公司收入 20.23 亿元、毛利率 26.18%，百合股份收入 2.87 亿元、毛利率 39.14%（按年报数字计算）。公司在高技术剂型上有定价能力，在第一大剂型上以规模换价格。
- 利润率差距主要在费用端，而非制造端。2025 年公司毛利率 30.57%，比百合股份低 4.78 个百分点；管理费用率 10.93%、财务费用率 2.44%，比百合股份（5.37%、−1.11%）合计高 9.11 个百分点（按年报数字计算）。并购带来的管理半径扩大与可转债、海外借款的利息负担，是利润率落后的主因。
- 品牌商与原料商的利润结构不可直接比较，但说明合同生产环节的利润空间偏薄。汤臣倍健毛利率 67.90%，但销售费用率 42.81%；民生健康毛利率 51.10%、销售费用率 27.54%。品牌商以高毛利覆盖高渠道费用；公司销售费用率 8.75%，毛利率约为品牌商的一半至六成，利润率取决于制造效率与管理费用控制。
- 美国并购整合困难在同业中并非个例。金达威 2025 年计提美国子公司 Zipfizz 商誉减值 0.52 亿元，四季度单季亏损；公司 BF 2023–2025 年累计亏损 6.99 亿元。两家通过并购进入美国的国内企业，均在整合期面临盈利压力。
- 2026 年上半年差距略有收窄。公司 2026H1 毛利率回升至 34.34%、归母净利率 7.46%；同期汤臣倍健、金达威、百合股份归母净利润分别同比下降 18.11%、31.23%、13.64%，公司仅下降 5.09%。但营收同比仅增长 0.51%，低于百合股份（+19.81%）和民生健康（+15.76%），增长动能主要依赖欧洲与亚太。
- 估值高于同业，隐含利润修复预期。2026-10-16 公司市盈率 42.89 倍，按扣非净利润计算的市盈率约 74 倍，同期百合股份 19.32 倍、汤臣倍健 24.62 倍。市场定价对应的是美国业务扭亏与费用率回落；若利润率维持 2025 年水平，估值缺乏盈利支撑。
二、行业格局
2.1 市场规模与增速
| 市场 | 2021（亿美元） | 2025（亿美元） | 2021–2025 复合增速 | 2030E（亿美元） | 2025–2030E 复合增速 |
|---|---|---|---|---|---|
| 全球营养健康食品（终端 GMV） | — | 1,930 | — | 2,510 | 5.4% |
| 全球营养健康食品解决方案（合同研发生产） | 233 | 303 | 6.9% | 426 | 7.0% |
| 美洲解决方案市场 | 98 | 127 | — | 174 | 6.4% |
| 欧洲解决方案市场 | — | 68 | 6.5% | 93 | 6.5% |
| 中国解决方案市场 | — | 48 | — | 70 | 7.7% |
| 亚太（除中国）解决方案市场 | — | 约 44 | — | 约 65 | 8.3% |
公司 2025 年年报引用灼识咨询数据。“—”为年报未披露。
合同研发生产市场增速（7.0%）快于终端市场（5.4%），因为约 60% 的品牌把研发、生产的部分或全部环节外包，外包率仍在上升；增速最快的是亚太（除中国）与中国，美国虽为最大单一市场（占全球终端市场 30% 以上），增速低于新兴区域。
2.2 竞争格局与集中度
| 市场 | 前五名合计份额 | 公司排名与份额 | 第一名 |
|---|---|---|---|
| 全球解决方案市场 | 约 11% | 第三，2.0%（5.93 亿美元） | 公司 A（中国大陆），约 10.50 亿美元，3.5% |
| 全球软胶囊解决方案 | 约 24.1%（按年报表格加总） | 第二，5.9%（2.82 亿美元） | 公司 G（美国），约 3.50 亿美元，7.2% |
| 全球软糖解决方案 | 约 23.5%（按年报表格加总） | 第二，3.7%（1.47 亿美元） | 公司 B（美国），约 4.60 亿美元，11.6% |
| 中国解决方案市场 | 约 15% | 第一，4.9%（2.38 亿美元） | 本公司 |
年报引用灼识咨询，竞争对手在年报中以代号列示。年报另一处表述全球份额为 1.9%，本文取排名表中的 2.0%。
- 第一梯队（全球收入 4 亿美元以上）：公司 A（中国大陆）、公司 B（美国）、本公司、公司 C（意大利）、公司 D（美国）。全球前五合计仅约 11%，行业仍高度分散。
- 第二梯队（国内收入 1–2 亿美元）：中国市场第二至第五名（公司 A 在华收入约 2.10 亿美元，公司 I、J、K 收入约 0.70–1.30 亿美元）。
- 第三梯队：A 股上市的中小型合同生产商（如百合股份，2025 年营收 9.11 亿元）及大量区域性代工厂；中国市场呈长尾分布。
公司 A 全球收入约为公司的 1.8 倍，但中国市场收入（约 2.10 亿美元）略低于公司，说明其主要收入来自出口或海外，与公司同为“中国制造、全球交付”模式，是公司在全球市场最直接的同源对手。
2.3 驱动因素与政策
- 外包率提升：年报称约 40% 的品牌自研自产、60% 部分或全部外包；电商与挑战者品牌轻资产运营，对外部研发与生产的依赖度更高。
- 剂型多样化：软糖、软胶囊、饮品等剂型增长快于传统片剂，对配方与工艺能力要求更高，有利于具备多剂型平台的头部企业。
- 中国监管趋严：保健食品注册与备案（“蓝帽子”）是国内市场准入门槛。公司截至 2026-06-30 拥有 112 项注册证书、341 项备案凭证；年报将中国区 2024 年收入下滑归因于监管趋严使客户新品上市更审慎。
- 美国关税与本土化：2025 年美国对等关税推高进口成本，品牌方向美国本土转移生产的意愿增强。2026 年美国最高法院裁定依据《国际紧急经济权力法》加征的对等关税无效，公司子公司截至 2026-08-13 已收到退回关税及利息合计 1,170.29 万美元（2026 年半年报）。
- 集中度提升趋势：年报判断中国市场将因产品复杂度和一体化需求上升而逐步集中。
2.4 上游原材料
主要原料为鱼油、食品级明胶、维生素、藻油 DHA 等。2025 年公司原辅料采购 19.63 亿元，前五名供应商占 12.56%，无主要原材料价格同比变动超过 30% 的情况。公司已就部分 DHA 藻油、L-苏糖酸镁签订独家合作安排，形成特定应用的原料排他性。原料价格风险主要通过与客户的调价机制转移，这也是公司毛利率五年波动不超过 2.5 个百分点的原因。上游维生素价格存在周期，金达威维生素 A 系列 2025 年毛利率下降约 10 个百分点至 23.00%，对下游合同生产商构成成本下行的利好。
三、国内对标：横向对比
3.1 2025 年对比总表
| 公司 | 代码 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 扣非归母净利润（亿元） | 毛利率 | 研发费用率 | 境外收入占比 | 总市值（亿元） | 市盈率（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 仙乐健康 | 300791 | 42.63 | 1.37 | 0.74 | 30.57% | 3.42% | 59.77% | 55.05 | 42.89 |
| 汤臣倍健 | 300146 | 62.65 | 7.82 | 6.86 | 67.90% | 1.42% | 20.03% | 159.72 | 24.62 |
| 金达威 | 002626 | 33.65 | 3.40 | 3.27 | 39.35% | 2.25% | 76.23% | 101.93 | 38.80 |
| 百合股份 | 603102 | 9.11 | 1.28 | 1.23 | 35.35% | 3.94% | 12.21% | 22.92 | 19.32 |
| 民生健康 | 301507 | 7.82 | 1.19 | 0.92 | 51.10% | 3.34% | 0.16% | 46.67 | 38.97 |
研发费用率、境外收入占比按年报数字计算；民生健康境外收入为年报“外贸”分部。总市值、市盈率为 2026-10-16 收盘数据。
公司营收排第二、归母净利润排第三、毛利率最低、市盈率最高。境外收入占比 59.77%，仅次于金达威（76.23%，以原料出口与美国品牌为主），是合同生产商中国际化程度最高的一家。
3.2 五年营收与归母净利润（亿元）
| 公司 | 2021 营收 | 2022 营收 | 2023 营收 | 2024 营收 | 2025 营收 | 2021 归母 | 2022 归母 | 2023 归母 | 2024 归母 | 2025 归母 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 仙乐健康 | 23.69 | 25.07 | 35.82 | 42.11 | 42.63 | 2.32 | 2.12 | 2.81 | 3.25 | 1.37 |
| 汤臣倍健 | 74.31 | 78.61 | 94.07 | 68.38 | 62.65 | 17.54 | 13.86 | 17.46 | 6.53 | 7.82 |
| 金达威 | 36.16 | 30.09 | 31.03 | 32.40 | 33.65 | 7.89 | 2.57 | 2.77 | 3.42 | 3.40 |
| 百合股份 | 6.62 | 7.25 | 8.71 | 8.01 | 9.11 | 1.48 | 1.38 | 1.69 | 1.39 | 1.28 |
| 民生健康 | 4.90 | 5.47 | 5.82 | 6.41 | 7.82 | 0.70 | 0.79 | 0.86 | 0.92 | 1.19 |
| 公司 | 2021–2025 营收复合增速 | 2021–2024 归母净利润复合增速 | 2024 归母净利率 | 2025 归母净利率 |
|---|---|---|---|---|
| 仙乐健康 | 15.8% | 11.9% | 7.72% | 3.21% |
| 汤臣倍健 | −4.2% | −28.1% | 9.55% | 12.48% |
| 金达威 | −1.8% | −24.3% | 10.56% | 10.10% |
| 百合股份 | 8.3% | −2.1% | 17.35% | 14.05% |
| 民生健康 | 12.4% | 9.5% | 14.35% | 15.22% |
按年报数字计算。公司 2025 年含 BF 个人护理业务减值 1.95 亿元与湖北怡本荟长期股权投资减值 0.57 亿元，利润增速改以 2021–2024 年计算；金达威 2021 年处于维生素 A 价格高位、2025 年含 Zipfizz 商誉减值，汤臣倍健 2024 年受渠道调整影响利润下降 62.62%。
五年中只有公司与民生健康同时实现营收与利润的正增长（以 2021–2024 年计）；2025 年 BF 营收 8.95 亿元（子公司口径），剔除后 2021–2025 年营收复合增速约 9.2%（按年报数字估算，未剔除内部交易），内生增长低于表面增速。
3.3 毛利率趋势
| 公司 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 五年变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 仙乐健康 | 32.72% | 31.18% | 30.27% | 31.46% | 30.57% | −2.15 个百分点 |
| 汤臣倍健 | 66.06% | 68.28% | 68.89% | 66.69% | 67.90% | +1.84 个百分点 |
| 金达威 | 49.38% | 40.49% | 37.33% | 38.52% | 39.35% | −10.03 个百分点 |
| 百合股份 | 41.55% | 36.40% | 37.41% | 36.50% | 35.35% | −6.20 个百分点 |
| 民生健康 | 65.71% | 60.52% | 62.07% | 55.77% | 51.10% | −14.61 个百分点 |
按年报数字计算。
公司毛利率五年波动区间 30.27%–32.72%，是五家中最稳定的，体现合同生产成本加成定价的特点；百合股份毛利率下降 6.20 个百分点、但仍高出公司 4.78 个百分点，两家合同生产商的毛利率差距在收窄。
3.4 2026 年上半年（未经审计）
| 公司 | 营业收入（亿元） | 营收同比 | 归母净利润（亿元） | 归母同比 | 扣非归母净利润（亿元） | 毛利率 | 归母净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 仙乐健康 | 20.52 | 0.51% | 1.53 | −5.09% | 1.40 | 34.34% | 7.46% |
| 汤臣倍健 | 36.71 | 3.94% | 6.03 | −18.11% | 5.57 | 70.33% | 16.43% |
| 金达威 | 17.73 | 2.58% | 1.70 | −31.23% | 1.59 | 39.78% | 9.59% |
| 百合股份 | 5.04 | 19.81% | 0.62 | −13.64% | 0.60 | 36.88% | 12.30% |
| 民生健康 | 5.35 | 15.76% | 0.83 | 1.20% | 0.86 | 55.17% | 15.51% |
各公司 2026 年半年度报告；归母净利率按半年报数字计算。
上半年公司毛利率较 2025 年全年回升 3.77 个百分点，主要是个人护理业务出表；归母净利率 7.46% 已回到 2024 年水平附近，但仍低于其余四家。营收端分化明显：百合股份因海外子公司并表增长 19.81%，公司美洲区下降 13.93%、拖累整体增速。
四、国内对标：逐家分析
4.1 汤臣倍健（300146）
国内膳食补充剂第一品牌，2025 年营收 62.65 亿元、归母净利润 7.82 亿元（+19.81%），毛利率 67.90%。产品以胶囊（36.25%）、粉剂（30.67%）、片剂（29.52%）为主，境外收入 12.55 亿元（占 20.03%），其中澳大利亚益生菌品牌 LSG 收入 9.34 亿元。与公司的重叠在于剂型与客户群：汤臣倍健自建工厂、以自产为主，同时是国内合同生产商的潜在客户类型。利润来源是品牌溢价，销售费用率 42.81%，研发费用率 1.42%，远低于公司的 3.42%。关键差异：汤臣倍健控制终端渠道与消费者，承受营销费用与库存风险；公司不面对消费者，收入取决于品牌客户的新品节奏。汤臣倍健 2025 年线上收入（33.72 亿元）首次超过线下，渠道变化同样影响合同生产商的订单结构。营收自 2023 年 94.07 亿元下滑三成，说明国内品牌商的去库存与价格竞争会传导至上游合同生产环节，这与公司中国区 2024 年下降 10.28% 的时间点一致。
4.2 金达威（002626）
原料、品牌与代工的混合模式，2025 年营收 33.65 亿元、归母净利润 3.40 亿元，毛利率 39.35%，境外收入占比 76.23%。营养保健食品收入 19.62 亿元（毛利率 36.07%），主要来自美国品牌 Doctor's Best 与 Zipfizz；辅酶 Q10 系列 6.93 亿元（毛利率 54.36%）、维生素 A 系列 3.32 亿元（毛利率 23.00%）是原料板块。与公司的重叠在于美国营养品市场与软胶囊等剂型，同时其原料板块是公司的上游。利润主要来自辅酶 Q10 原料。关键差异：金达威以原料成本优势和自有品牌切入美国，公司以合同生产切入；两家在美国均经历并购整合压力，金达威 2025 年计提 Zipfizz 商誉减值 0.52 亿元，资产减值合计 1.38 亿元，2026H1 归母净利润同比下降 31.23%。金达威的利润受维生素价格周期驱动，2021 年归母净利润 7.89 亿元、2022 年降至 2.57 亿元，波动远大于公司。
4.3 百合股份（603102）
山东威海的营养健康食品合同生产商，模式与公司最接近，2025 年营收 9.11 亿元（+13.67%）、归母净利润 1.28 亿元（−7.81%），毛利率 35.35%。产品结构为软胶囊 2.87 亿元、功能饮品 2.76 亿元、粉剂 1.30 亿元，软糖仅 0.46 亿元；境外收入占比 12.21%，2026 年一季度境外收入同比增长 142%（海外子公司并表）。规模约为公司的五分之一，但归母净利率 14.05%，是公司的 4 倍以上。差异来源：管理费用率 5.37%（公司 10.93%），财务费用为净收益（公司财务费用率 2.44%），且无海外并购带来的亏损主体。剂型上，百合在软胶囊毛利率上领先（39.14% 对 26.18%），公司在软糖上领先（45.14% 对 27.51%）。百合正在从纯代工向自有品牌与跨境延伸，未来与公司在国内中小品牌客户与跨境电商客户上竞争会加剧。
4.4 民生健康（301507）
杭州民生药业体系内的维生素矿物质补充剂品牌企业，核心品牌“21 金维他”，2023 年创业板上市。2025 年营收 7.82 亿元（+21.89%）、归母净利润 1.19 亿元（+29.35%），毛利率 51.10%。维生素与矿物质补充剂 6.88 亿元，占 88.00%；益生菌 0.67 亿元。收入集中于华东（48.53%）与电商（11.47%），外贸仅 0.16%。与公司的重叠在于维矿、益生菌品类的国内市场，属于品牌商而非合同生产商，是公司国内客户结构中“传统药企品牌”一类的代表。利润来源为 OTC 与保健食品双资质下的品牌溢价，销售费用率 27.54%。关键差异：民生健康纯内需、单一品牌依赖度高，营收与利润五年稳定增长；公司依赖全球客户订单，收入波动来自海外关税与客户去库存。民生健康市值 46.67 亿元，与公司接近，但营收不到公司的五分之一，反映市场对品牌商与合同生产商的估值差异。
五、全球对标
| 企业 | 国家/地区 | 业务与重叠领域 | 规模 | 利润率 | 护城河 |
|---|---|---|---|---|---|
| 公司 A（年报代号） | 中国大陆 | 营养健康食品解决方案，全球第一 | 2025 年收入约 10.50 亿美元 | 本次未查到 | 全球份额 3.5%，以出口与海外为主 |
| 公司 B（年报代号） | 美国 | 解决方案全球第二，软糖全球第一 | 2025 年收入约 6.50 亿美元，软糖约 4.60 亿美元 | 本次未查到 | 软糖份额 11.6%，美国本土产能 |
| 公司 G（年报代号） | 美国 | 软胶囊全球第一 | 软胶囊收入约 3.50 亿美元 | 本次未查到 | 软胶囊份额 7.2% |
| Lonza 胶囊与健康原料业务（CHI） | 瑞士 | 硬胶囊壳与营养健康原料、剂型 | 2025 年上半年销售额 5.42 亿瑞士法郎；全年按固定汇率增长 3.9% | 2025 年核心 EBITDA 利润率 25.9% | 胶囊壳技术与全球药企客户；已列为终止经营业务，处于剥离进程 |
| Kolmar BNH | 韩国 | 健康功能食品研发生产（ODM），全剂型 | 2025 年营收约 5,748.8 亿韩元 | 2025 年净亏损约 226.4 亿韩元；毛利率本次未查到 | 自有原料 HemoHIM 与韩国本土渠道 |
| COSMAX NBT | 韩国 | 健康功能食品研发生产（ODM），中、美、澳布局 | 2025 年全年本次未查到；2026 年二季度营收 1,022.6 亿韩元、营业利润 84.7 亿韩元 | 2026 年二季度营业利润率约 8.3% | 依托 COSMAX 集团的品牌客户网络 |
- 全球前五中有两家中国企业（公司 A 与本公司），说明“中国研发制造 + 海外交付”已是全球合同生产行业的主流模式之一，公司的对手不仅是欧美本土企业，也包括同源出海的中国企业。
- 在公司的两项优势剂型上，第一名均为美国企业（软糖公司 B、软胶囊公司 G），其优势是美国本土产能。公司通过 BF 获得美国产能正是为对标这一点，但 BF 目前尚未贡献利润。
- 全球头部的胶囊与原料业务（Lonza CHI）核心 EBITDA 利润率约 25%，韩国健康功能食品研发生产企业的营业利润率在个位数至一成左右，公司 2025 年核心经营利润率 4.39%，处于行业偏低区间。
六、关键竞争维度对比
| 维度 | 仙乐健康 | 汤臣倍健 | 金达威 | 百合股份 | 民生健康 |
|---|---|---|---|---|---|
| 商业模式 | 纯合同研发生产，合同生产收入占 99.80% | 自有品牌为主，自建工厂 | 原料 + 美国品牌 + 部分代工 | 合同生产为主，开始布局自有品牌 | 自有品牌（21 金维他），OTC 与保健食品双线 |
| 技术与产品 | 软胶囊、软糖全球第二；保健食品注册证 112 项、备案 341 项（2026-06-30） | 累计专利 480 项，其中原料及配方发明专利 145 项 | 辅酶 Q10、维生素 A 原料合成技术 | 软胶囊、功能饮品为主，软胶囊毛利率 39.14% | 维矿补充剂占 88.00%，益生菌为第二品类 |
| 客户结构 | 前五客户占 22.08%，均为国际或港股上市营养品牌 | 面向终端消费者，线上收入首次超过线下 | 境外收入 76.23%，美国品牌与全球原料客户 | 境内收入 86.97%，国内品牌与电商客户为主 | 华东收入占 48.53%，药店与电商渠道 |
| 产能与成本 | 中、德、美三地，2025 年软胶囊销量为实际产能的 71%；毛利率 30.57% | 自有产能服务自有品牌，毛利率 67.90% | 原料自产，毛利率 39.35% | 生产基地以山东威海为主，毛利率 35.35% | 依托集团生产资质，毛利率 51.10% |
| 出海布局 | 境外收入 59.77%，泰国基地在建 | 澳大利亚 LSG 收入 9.34 亿元 | 美国 Doctor's Best、Zipfizz | 2026 年起海外子公司并表 | 外贸收入 0.16% |
| 资本实力 | 2026H1 净现金 −8.52 亿元，可转债 2027-04 到期，H 股已递表 | 市值 159.72 亿元，2025 年经营现金流 12.14 亿元 | 市值 101.93 亿元，2025 年经营现金流 5.56 亿元 | 市值 22.92 亿元，财务费用为净收益 | 市值 46.67 亿元，财务费用为净收益 |
| 费用结构 | 管理费用率 10.93%、财务费用率 2.44%、销售费用率 8.75% | 销售费用率 42.81% | 管理费用率 11.34%、销售费用率 9.87% | 管理费用率 5.37%、销售费用率 9.86% | 销售费用率 27.54% |
按各公司 2025 年年报数字计算，市值为 2026-10-16 数据。
七、竞争定位与差距
竞争定位：国内合同生产规模第一、全球第三的追赶型领先者。规模与全球布局在国内同业中领先，盈利能力在可比公司中处于追赶位置。
三项相对优势
- 规模与剂型平台：营收约为同类合同生产商百合股份的 4.68 倍，软胶囊、软糖全球第二，软糖毛利率 45.14%，具备高技术剂型定价能力。
- 全球多地生产与国际客户：中、德、美三地生产，泰国基地在建，前五大客户均为国际营养品牌（NOW Health Group、Piping Rock、Jamieson Wellness、健合国际、Haleon），在关税环境下可提供本地供应。
- 合规与批文储备：保健食品注册证与备案凭证合计 453 项（2026-06-30），在国内准入门槛提高的环境下构成进入壁垒。
三项主要差距及成因
- 净利率差距：2025 年归母净利率 3.21%，同类合同生产商百合股份为 14.05%。成因是美国 BF 三年累计亏损 6.99 亿元，以及管理费用率与财务费用率合计比百合股份高 9.11 个百分点。
- 软胶囊盈利能力：第一大剂型软胶囊毛利率 26.18%，比百合股份低约 13 个百分点。成因是公司软胶囊面向国际大客户、价格竞争激烈，且美国 BF 软胶囊产能曾受夏季停产影响。
- 资产负债表弹性：同业中仅公司处于净负债状态，2026H1 净现金 −8.52 亿元，10.25 亿元可转债 2027 年 4 月到期。成因是 2023 年以现金收购 BF 及持续的资本开支，五年累计自由现金流仅 1.86 亿元。
未来两到三年的格局判断
- 全球解决方案市场年增 7% 左右，前五合计约 11%，头部企业仍有通过并购与新建产能提升份额的空间；公司 A 等同源中国企业是公司在全球份额上的直接竞争者。
- 美国对等关税被判无效后，中国出口成本压力缓解，但品牌方“本土 + 多地备份”的采购倾向已形成，拥有美国、东南亚产能的企业更有优势；公司的泰国基地与 BF 软糖二线若如期释放产能，将巩固这一位置。
- 国内市场中，百合股份等中小合同生产商以更低费用率和自有品牌延伸争夺中小品牌客户；公司若不能把管理与财务费用率降回并购前水平，规模优势难以转化为利润率优势。
- 差距方向：2026H1 公司利润降幅小于同业、归母净利率回升至 7.46%，与同业的利润率差距处于收窄初期；能否持续收窄，取决于美国业务扭亏与 2027 年可转债兑付后的财务费用下降。