优刻得（688158）竞品分析
云计算与智算服务 · 中立第三方云与 IDC 运营双重属性 · 科创板
一、核心结论
- 在 A 股中立云阵营中规模第一，在全国云市场中份额不足 1%。2025 年优刻得营收 16.99 亿元，高于首都在线 12.37 亿元、青云科技 2.28 亿元；但 IDC 统计 2025 年下半年中国公有云 IaaS 市场规模 159.70 亿美元，阿里巴巴、中国电信、中国移动、华为、腾讯合计占 67.60%，优刻得同期营收约 9.08 亿元（含 IDC 与云通信），折算份额不足 1%（按汇率约 7.1 估算，属上限）。
- 毛利率修复速度在同业中最快，但绝对水平低于 IDC 运营商。2021–2025 年优刻得毛利率由 3.36% 升至 25.73%，提升 22.37 个百分点；同期首都在线由 21.81% 降至 13.05%，光环新网由 20.61% 降至 13.97%；数据港 37.56%、润泽科技 46.04% 仍明显高于优刻得。
- 差距主要在资本实力与机房规模。优刻得归母净资产 24.16 亿元、净现金 0.51 亿元（2026-06-30），15 亿元定增已撤回；润泽科技 2025 年扣非净利润 19.01 亿元，并通过公募 REITs 回收资金。在以电力与机柜为核心要素的 AIDC 竞争中，资本成本差距决定扩产节奏。
- 亏损收窄幅度最大，但盈利依赖一次性项目的特征与同业相近。2021–2025 年优刻得归母亏损由 6.33 亿元收窄到 0.74 亿元，收窄 88.38%；首都在线由盈转亏后 2025 年仍亏 1.70 亿元，青云科技亏 0.67 亿元且净资产仅约 0.22 亿元。
- 2026 年上半年差距在缩小。优刻得营收同比 +24.09%、毛利率 28.36%，归母转正；首都在线、青云科技仍亏损，光环新网 2026 年一季度营收同比 −10.83%、归母 −67.52%，数据港上半年营收 −3.57%。
- 相对国际同类，优刻得处在"小规模、低毛利"的位置。CoreWeave 2025 年营收 51.31 亿美元、按收入成本计算毛利率约 72%；金山云 2025 年营收 95.59 亿元、净亏损 9.44 亿元。优刻得在出海节点覆盖上有特色，但规模与 GPU 资源储备与国际智算云差距显著。
二、行业格局
2.1 市场规模与增速
| 市场 | 规模 | 增速 | 来源层级 |
|---|---|---|---|
| 中国公有云 IaaS（2025 年下半年） | 159.70 亿美元 | 20.90% | 媒体转引（IDC） |
| 中国 AI 应用公有云服务（2025 年） | 137 亿元以上 | 本次未查到 | 媒体转引（IDC） |
| 中国大模型训推公有云（2025 年） | 79.40 亿元 | 本次未查到 | 媒体转引（IDC） |
| 全球公有云（2025 年） | 本次未查到 | 本次未查到 | — |
国内 IaaS 增速回升到约 20%，增量主要由 AI 训练与推理驱动；AI 相关云服务增长快，但绝对规模仍远小于通用 IaaS。
2.2 竞争格局与集中度
| 梯队 | 代表企业 | 2025 年下半年 IaaS 份额 | 特点 |
|---|---|---|---|
| 第一梯队：互联网与科技巨头云 | 阿里云、华为云、腾讯云、百度智能云 | 阿里 27.90%、华为 9.50%、腾讯 8.00% | 自研芯片与大模型，生态完整 |
| 第一梯队：运营商云 | 天翼云、移动云、联通云 | 电信 12.10%、移动 10.10% | 网络与政企渠道优势 |
| 第二梯队：中立第三方云 | 优刻得、金山云、首都在线、青云科技 | 合计份额较小（本次未查到具体值） | 不与客户业务竞争，服务互联网、出海、AI 企业 |
| 第三梯队：IDC 与智算运营商 | 润泽科技、光环新网、数据港、万国数据 | 不计入 IaaS 份额 | 以机柜、电力、园区为核心资产 |
来源：IDC《中国公有云服务市场（2025 下半年）跟踪》媒体转引。
前五家合计 IaaS 份额约 67.60%，集中度高；中立云厂商的空间在于巨头不愿或不便覆盖的客户（游戏、视频、AI 创业企业、出海企业、对数据中立有要求的金融与政企客户）。
2.3 驱动因素与政策
- AI 算力需求：大模型训练与推理带动 GPU 云主机与高功率机柜需求，优刻得 2025 年"AI 相关收入"6.85 亿元（公司问询函回复口径）。
- "东数西算"与算力枢纽：乌兰察布位于内蒙古枢纽，电价与能耗指标优势是西部自建机房的基础。
- 企业出海：游戏、电商、AI 应用出海带动海外节点需求，优刻得境外收入占比由 2023 年 16.13% 升至 2025 年 20.47%。
- 算力芯片出口管制：高端 GPU 获取受限，国产算力适配成为国内云厂商的共同课题。
2.4 关键成本项
优刻得 2025 年主营成本中数据中心费用占 55.52%、经营设备折旧占 16.05%、云通信通道费用占 11.61%（年报原文）。行业共同的成本驱动为电价、机柜租金、GPU 采购价格与折旧年限；GPU 折旧年限同业多为 5 年，优刻得 2025 年由 4 年改为 5 年。
三、国内对标：横向对比
3.1 2025 年对比总表
| 公司 | 营业收入（亿元） | 归母（亿元） | 扣非（亿元） | 毛利率 | 研发费用率 | 境外收入占比 | 总市值（亿元） | 市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 优刻得（688158） | 16.99 | −0.74 | −1.52 | 25.73% | 11.42% | 20.47% | 约 120.4 | 亏损（市净率 4.89） |
| 首都在线（300846） | 12.37 | −1.70 | −1.86 | 13.05% | 本次未查到 | 本次未查到 | 约 83.6 | 亏损（市净率 9.96） |
| 青云科技（688316） | 2.28 | −0.67 | −0.70 | 30.62% | 21.94% | 本次未查到 | 约 18.9 | 亏损（市净率 26.86） |
| 光环新网（300383） | 71.78 | −7.59 | −8.00 | 13.97% | 本次未查到 | 本次未查到 | 约 175.8 | 亏损（市净率 1.42） |
| 数据港（603881） | 17.21 | 1.39 | 1.08 | 37.56% | 本次未查到 | 本次未查到 | 约 174.7 | 125.12 |
| 润泽科技（300442） | 56.74 | 50.50 | 19.01 | 46.04% | 本次未查到 | 本次未查到 | 约 894.5 | 16.65 |
优刻得取自年报原文；其余公司取自同花顺 F10（媒体转引层级）；总市值按 2026-10-16 收盘价 × 总股本计算，市盈率、市净率取自中财网行情。光环新网 2025 年含商誉减值 8.65 亿元，润泽科技 2025 年归母含 REITs 非经常性收益约 37.46 亿元，利润比较改用扣非。
六家中仅数据港与润泽科技 2025 年扣非盈利，二者均为纯 IDC 运营商；三家中立云全部亏损，优刻得扣非亏损额小于首都在线、大于青云科技，但毛利率与营收规模的组合最优。
3.2 五年营收与归母净利润（亿元）
| 公司 · 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 优刻得 · 营收 | 29.01 | 19.72 | 15.15 | 15.03 | 16.99 |
| 优刻得 · 归母 | −6.33 | −4.13 | −3.43 | −2.41 | −0.74 |
| 首都在线 · 营收 | 12.20 | 12.23 | 12.43 | 13.97 | 12.37 |
| 首都在线 · 归母 | 0.22 | −1.89 | −3.40 | −3.03 | −1.70 |
| 青云科技 · 营收 | 4.24 | 3.05 | 3.36 | 2.72 | 2.28 |
| 青云科技 · 归母 | −2.83 | −2.44 | −1.70 | −0.96 | −0.67 |
| 光环新网 · 营收 | 77.00 | 71.91 | 78.55 | 72.81 | 71.78 |
| 光环新网 · 归母 | 8.36 | −8.80 | 3.88 | 3.81 | −7.59 |
| 数据港 · 营收 | 12.45 | 14.55 | 15.42 | 17.21 | 17.21 |
| 数据港 · 归母 | 1.22 | 1.18 | 1.23 | 1.32 | 1.39 |
| 润泽科技 · 营收 | 不可比 | 27.15 | 43.51 | 43.65 | 56.74 |
| 润泽科技 · 归母 | 不可比 | 11.98 | 17.62 | 17.90 | 50.50 |
优刻得取自年报原文，其余取自同花顺 F10。润泽科技 2022 年完成重组上市，2021 年为原上市主体口径，不可比。
五年间优刻得是唯一营收大幅收缩后重回增长的公司，收缩来自主动退出低毛利 CDN 业务；首都在线、光环新网营收基本持平但利润恶化，数据港稳步增长，润泽科技规模扩张最快。
3.3 毛利率趋势
| 公司 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 变化（百分点） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 优刻得 | 3.36% | 8.35% | 11.11% | 18.86% | 25.73% | +22.37 |
| 首都在线 | 21.81% | 13.96% | 4.29% | 8.07% | 13.05% | −8.76 |
| 青云科技 | 4.28% | 12.00% | 24.66% | 31.66% | 30.62% | +26.34 |
| 光环新网 | 20.61% | 15.39% | 16.04% | 16.55% | 13.97% | −6.64 |
| 数据港 | 33.09% | 28.84% | 28.98% | 31.00% | 37.56% | +4.47 |
| 润泽科技 | 不可比 | 53.11% | 48.57% | 48.93% | 46.04% | −7.07（2022 起） |
优刻得按年报数字计算；其余取自同花顺 F10 销售毛利率。
中立云中优刻得与青云科技走出相似的"收缩换毛利"路径；首都在线 2023 年后回升但尚未恢复到 2021 年水平。IDC 运营商毛利率普遍高于云服务商，但光环新网、润泽科技因新机柜转固与租金下行出现回落。
3.4 2026 年上半年（未经审计）
| 公司 | 营收（亿元） | 营收同比 | 归母（亿元） | 扣非（亿元） | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 优刻得 | 9.82 | 24.09% | 0.08 | −0.17 | 28.36% |
| 首都在线 | 6.65 | 本次未查到 | −0.32 | −0.50 | 17.62% |
| 青云科技 | 0.87 | 本次未查到 | −0.35 | −0.35 | 27.33% |
| 光环新网 | 33.32 | 本次未查到 | 0.61 | 0.24 | 13.73% |
| 数据港 | 7.82 | −3.57% | 0.86 | 0.73 | 29.29% |
| 润泽科技 | 37.46 | 本次未查到 | 12.03 | 12.06 | 46.58% |
优刻得取自半年报原文；其余取自同花顺 F10 与券商点评转引。
2026 年上半年优刻得营收增速在中立云与 IDC 同业中处于前列，毛利率首次接近数据港；润泽科技仍以绝对规模和利润率领先。
四、国内对标：逐家分析
4.1 首都在线（300846）
与优刻得重叠度最高的对手：同为中立云，均布局海外节点与 GPU 算力云，客户同样以互联网、游戏、出海与 AI 企业为主。2025 年营收 12.37 亿元（−11.47%），毛利率 13.05%，归母亏损 1.70 亿元。主要差异：首都在线以租用机房为主、无大型自建园区，毛利率受 IDC 租金与 GPU 折旧双重压制；优刻得通过自建乌兰察布与青浦机房，把机柜托管变成高毛利业务（IDC 及 AIDC 板块 2026H1 毛利率 43.61%）。首都在线市净率 9.96 倍，高于优刻得的 4.89 倍，市场对其算力云叙事定价更激进。
4.2 青云科技（688316）
同为科创板中立云，但收入结构更偏私有云与混合云软件，2025 年营收 2.28 亿元（−16.16%），毛利率 30.62%，研发费用率约 21.94%。毛利率高于优刻得，原因是软件交付占比高、重资产少；但规模持续收缩，净资产约 0.22 亿元，经营现金流持续净流出，年报问询中被关注持续经营能力。差异在于前者以软件产品为主，后者以基础设施运营为主；在私有云领域两者直接竞争（优刻得私有云 2025 年收入 0.57 亿元，毛利率 47.81%）。
4.3 光环新网（300383）
国内大型第三方 IDC 运营商，同时运营亚马逊云科技北京区域。2025 年营收 71.78 亿元，其中 IDC 业务 22.30 亿元（毛利率 29.15%）、云计算业务 48.40 亿元（毛利率 6.76%）；计提商誉减值 8.65 亿元，归母亏损 7.59 亿元，剔除减值后约 0.85–1.35 亿元（公司预告口径）。差异：机柜规模与园区数量远大于优刻得，市净率仅 1.42 倍，但云业务为代运营性质、毛利率低；优刻得的云平台为自研，毛利率更高，但机房规模小。
4.4 数据港（603881）
批发型数据中心运营商，客户高度集中于头部互联网企业，按定制化方式建设并长期租赁。2025 年营收 17.21 亿元（+0.02%），归母 1.39 亿元，扣非 1.08 亿元（−15.17%），毛利率 37.56%。收入规模与优刻得相当，但商业模式为长约批发，现金流可预期、毛利率稳定；优刻得的 IDC 及 AIDC 板块（2026H1 收入 2.84 亿元）在高功率机柜托管上与其直接可比，差异在于优刻得同时具备云平台与零售客户，客户更分散但单价与合同期限的稳定性低于批发模式。
4.5 润泽科技（300442）
国内 AIDC 园区龙头，以廊坊园区为核心，2025 年营收 56.74 亿元，扣非净利润 19.01 亿元，毛利率 46.04%，并通过数据中心公募 REITs 回收资金（确认非经常性收益约 37.46 亿元）。差异：润泽科技以大规模园区、低电价与资本循环建立成本优势，市值约 894.5 亿元；优刻得的 AIDC 资产规模不足其十分之一，融资渠道以银行抵押借款为主。润泽科技代表了优刻得 IDC 及 AIDC 板块扩张路径上的规模化标杆。
五、全球对标
| 企业 | 市场 | 2025 年营收 | 盈利 | 毛利率 | 护城河 |
|---|---|---|---|---|---|
| 亚马逊云科技 AWS | 全球 | 1,287 亿美元（约 +20%） | 经营利润 456 亿美元 | 本次未查到 | 规模、全栈服务、自研芯片 |
| 阿里云智能集团 | 中国、亚太 | 全年本次未查到；2025 财年 Q4 收入 301.27 亿元，同比 +18% | Q4 经调整 EBITA 24.20 亿元 | 本次未查到 | 国内份额第一、大模型与生态 |
| CoreWeave | 美国 | 51.31 亿美元（+168%） | 净亏损 11.70 亿美元；经调整 EBITDA 30.90 亿美元 | 约 72%（按收入成本计算） | 大规模 GPU 集群、长约客户 |
| 金山云 | 中国 | 95.59 亿元（+22.80%） | 净亏损 9.44 亿元；Non-GAAP EBITDA 23.36 亿元 | 全年本次未查到（Q4 经调整 17.10%） | 小米与金山生态、智算云 |
来源：公司公告、SEC 10-K 与财经媒体转引。
国际智算云的竞争核心是 GPU 储备与长期合同：CoreWeave 以客户长约锁定收入并以资产融资扩张，毛利率显著高于优刻得；金山云与优刻得同为中立云，规模约为优刻得的 5.6 倍，同样亏损但 EBITDA 为正。优刻得在海外 28 个地区的节点覆盖上具有差异化，但单个节点规模小，以服务中国企业出海为主。
六、关键竞争维度对比
| 维度 | 优刻得 | 首都在线 | 青云科技 | 光环新网 | 润泽科技 |
|---|---|---|---|---|---|
| 技术与产品 | 自研公有云、私有云、智算调度平台；GPU 云主机与高功率机柜 | 公有云与 GPU 算力云 | 混合云与私有云软件为主 | 自有 IDC + 代运营亚马逊云科技北京区域 | AIDC 园区与液冷高功率机柜 |
| 客户结构 | 前五名客户 22.84%，互联网、游戏、AI、出海企业 | 互联网、游戏、出海、AI 企业 | 金融、政企、制造业 | 互联网与企业客户 | 头部互联网与 AI 企业，集中度高 |
| 产能与成本 | 自建乌兰察布、青浦两处，D 楼在建 | 以租用机房为主 | 轻资产 | 北京、上海、河北等多园区 | 廊坊等大型园区，低电价 |
| 出海布局 | 28 个地区 36 个可用区，境外收入 20.47% | 海外多节点 | 有限 | 以国内为主 | 已规划海外（本次未查到细节） |
| 资本实力 | 净现金 0.51 亿元，定增撤回 | 市净率 9.96 倍 | 净资产约 0.22 亿元 | 市净率 1.42 倍，资产规模大 | 扣非 19.01 亿元，REITs 回收资金 |
| 盈利能力 | 毛利率 25.73%，扣非亏损 1.52 亿元 | 毛利率 13.05%，亏损 1.70 亿元 | 毛利率 30.62%，亏损 0.67 亿元 | 毛利率 13.97%，含商誉减值 | 毛利率 46.04%，扣非盈利 |
优刻得是同表中唯一同时具备自研云平台、自建智算机房与广泛海外节点的公司，但在资本实力一栏处于明显劣势。
七、竞争定位与差距
竞争定位：中立云阵营的规模领先者，IDC 与智算运营领域的追赶者。
7.1 三项相对优势
- 云平台与自建机房的组合。既有自研公有云与私有云，又有自建高功率机房，可同时提供 GPU 云主机与机柜托管；IDC 及 AIDC 板块 2026H1 毛利率 43.61%，高于数据港全年水平。
- 海外节点覆盖。28 个地区 36 个可用区，境外收入占比 20.47%，香港子公司 2025 年净利润 0.81 亿元，为盈利最好的单体。
- 中立定位与客户结构。不与客户业务竞争，前五名客户占比由 2021 年 35.98% 降到 2025 年 22.84%，关联销售占比降至 2.51%。
7.2 三项主要差距及成因
- 资本实力不足。净现金 0.51 亿元，定增撤回，扩产依赖抵押借款；成因是 2020–2025 年累计亏损 20.47 亿元，权益积累被侵蚀。
- 规模与份额小。2025 年营收约为金山云的 18%、光环新网的 24%、润泽科技的 30%；成因是 2022–2023 年主动收缩 CDN 业务，且未进入巨头的大客户长约市场。
- 毛利修复的可持续性弱于 IDC 龙头。毛利修复约八成来自折旧期满，而润泽科技、数据港的毛利来自长约租金结构；新资产转固后优刻得毛利率面临回落压力。
7.3 未来两到三年格局判断
国内 IaaS 将继续向巨头与运营商云集中，中立云的空间集中在 AI 创业企业、出海企业与对数据中立有要求的客户；AIDC 领域竞争将转向电力指标与资本成本，园区型运营商的优势扩大。优刻得若能在两个 D 楼投产后维持 IDC 及 AIDC 板块 40% 以上毛利率并解决融资来源，有望稳定在中立云第一的位置；否则其 AIDC 业务将被大型园区运营商挤压，增长回到云平台本身。