光洋股份（002708）竞品分析

一、核心结论

本文选取五洲新春（603667）、精锻科技（300258）、豪能股份（603809）、长盛轴承（300718）、斯菱智驱（301550）五家 A 股汽车传动与轴承零部件企业作为国内对标，选取斯凯孚、舍弗勒、铁姆肯、日本精工作为全球对标。光洋股份在六家中收入规模居第二、增速居第二，但毛利率与净利率均处末位附近；规模追赶在加快，盈利质量的差距尚未收窄。

1. 光洋是"规模中上、盈利偏低"的综合配套商。2025 年营业收入 27.16 亿元，仅次于五洲新春 33.43 亿元，高于豪能股份 26.89 亿元与精锻科技 20.39 亿元；但归母净利润 1.01 亿元在六家中排第五，归母净利率 3.72%，约为长盛轴承（19.95%）与斯菱智驱（21.95%）的五分之一（按年报及数据平台数字计算）。
2. 轴承主业的竞争力处于行业中游偏上。2025 年光洋轴承毛利率 24.02%，与五洲新春汽车零部件业务 23.98%（券商研报转引）基本持平，但低于长盛轴承 35.01%、斯菱智驱 32.19% 等细分专精企业；常州基地轴承产能利用率 98.68%，说明订单端不弱，利润率差距来自产品结构与定价权。
3. 线路板业务把综合毛利率拉低约 3.72 个百分点。2025 年线路板收入 2.93 亿元、毛利率 −13.80%；剔除后汽车零部件板块毛利率约 20.72%（按年报数字计算），仍低于精锻科技 22.86%、豪能股份 28.99%（数据平台口径），说明同步器与锻件环节的议价能力也弱于直接竞争对手。
4. 收入增速领先，2026 年上半年仍在扩张，但利润弹性最弱。2026 年上半年光洋营业收入同比增长 17.43%，在六家中排第三（长盛轴承 22.14%、豪能股份 19.31%）；同期扣非归母净利润仅 0.03 亿元，同比下降 94.83%，而五洲新春收入下降约 19.03%、精锻科技转为亏损，主机厂年降与汇率波动正在全行业压缩利润，光洋的缓冲空间最小。
5. 出海程度与售后渠道明显落后于斯菱智驱。光洋 2025 年外销占比 18.38%、外销毛利率 15.81%；斯菱智驱境外收入占比约 70.69%（数据平台口径），以售后市场轮毂轴承为主，毛利率 32.19%。光洋 2025 年售后轴承销量 614 万件套，仅占轴承销量 4.33%。
6. 机器人零部件是同业共同押注的方向，市场估值差异主要由此决定。截至 2026-10-16，斯菱智驱滚动市盈率 206.19 倍、五洲新春 198.32 倍、精锻科技 111.10 倍、光洋股份 74.40 倍、长盛轴承 50.44 倍、豪能股份 26.26 倍；光洋机器人业务 2026 年上半年收入 0.10 亿元、毛利率 −22.56%，仍处导入期。
7. 差距方向：规模差距在缩小，盈利差距未缩小。2021–2025 年光洋与五洲新春的收入差距由 8.01 亿元缩小至 6.27 亿元；与精锻科技的毛利率差距由 15.37 个百分点缩小至 5.86 个百分点，主要源于精锻科技自身毛利率下行，而非光洋追近；与长盛、斯菱的净利率差距仍在 16 个百分点以上。

二、行业格局

2.1 市场规模与增速

这张表说明：汽车需求端 2025 年仍保持近一成增长，结构上新能源占比接近一半、出口两成增长；轴承行业收入增速 5.45%，慢于汽车产销，出口轴承收入下降 2.25%，行业整体呈"量增价弱"。

2.2 竞争格局与集中度

国内轴承行业集中度的统一口径（前五或前十份额）本次未查到。年报称公司"主要产品的生产规模、主要技术经济指标及市场占有率均居国内同行业前列"，但未披露具体份额。

2.3 驱动因素与政策

• 新能源化：新能源汽车电驱动系统对高速球轴承（年报研发项目涉及 22,000 转/分钟）、绝缘轴承、低摩擦圆锥滚子轴承的需求增加，是光洋 2023–2025 年轴承收入增长 68.0% 的主要来源。
• "两新"政策：2025 年年报将汽车产销超预期归因于"两新"政策加力扩围。
• 机器人国产化：交叉滚子轴承、柔性轴承、行星滚柱丝杠等关节部件存在进口替代空间，光洋、五洲新春、斯菱智驱、长盛轴承、精锻科技均已布局。
• 主机厂年降与价格竞争：2026 年半年报将毛利率下降归因于"汽车行业竞争整体加剧"与"年降"，这一因素同样体现在五洲新春、精锻科技 2026 年上半年的利润下滑中。

2.4 上游原材料与关键成本项

光洋汽车业务营业成本中原材料占 58.83%（轴承钢、齿轮钢、锻件），人工 12.07%，折旧 4.80%，能源 3.60%；采购为"一主一备"制度，前五大供应商集中度 17.14%。定价方式为"成本 + 合理利润"，并在部分客户中建立原材料价格联动机制，钢价波动可部分传导，但年降无法传导。

三、国内对标：横向对比

3.1 2025 年对比总表

表注：光洋数据取自 2025 年报原文；五洲新春营收、归母、扣非、毛利率为券商研报转引年报；精锻科技营收、归母、扣非为媒体转引年报摘要；豪能股份营收、归母为媒体转引年报；长盛轴承毛利率为券商研报转引；其余为境外数据平台口径。市值与滚动市盈率为 2026-10-16 收盘口径。

这张表说明：六家中，收入规模与盈利能力呈明显反向——收入前三的五洲新春、光洋、豪能中，只有豪能净利率超过 10%；长盛与斯菱以光洋约三成到一半的收入规模，实现了光洋 1.7–2.5 倍的利润。

3.2 五年营业收入与归母净利润（亿元）

表注：光洋取自 2022、2024、2025 年报；其余公司为境外数据平台口径，2025 年与 3.1 表中年报转引数字一致。

基期选择：光洋 2022 年线路板毛利率 −198.17%、综合毛利率仅 2.69%，属于异常年份，不作为利润比较基期；收入增速比较采用 2021 年作基期。按此计算 2021–2025 年营业收入复合增速：豪能股份 16.82%、光洋股份 13.75%、精锻科技 9.41%、五洲新春 8.38%、长盛轴承 6.52%、斯菱智驱 2.46%（按上表数字计算）。

这张表说明：光洋是六家中唯一在 2021–2023 年连续亏损的企业，2024 年起扭亏；同期精锻科技与五洲新春利润自 2022–2023 年高点回落，豪能、长盛、斯菱利润保持高位。

3.3 毛利率趋势

表注：光洋按年报数字计算；剔除线路板口径 =（总毛利 − 线路板毛利）÷（营业收入 − 线路板收入）。其余公司为境外数据平台口径，与 3.1 表中五洲新春 18.05%、长盛轴承 35.01%（研报转引年报）存在口径差异，趋势比较以本表为准。

这张表说明：光洋是六家中唯一毛利率连续三年上升的企业（2022–2025 年 +14.31 个百分点），但起点过低；精锻科技与豪能股份毛利率下行，长盛与斯菱稳定在 32%–35%。

3.4 2026 年上半年（未经审计）

表注：光洋取自 2026 年半年报；长盛轴承收入与利润为媒体转引半年报，毛利率为券商研报；斯菱智驱为券商研报转引半年报；五洲新春、豪能股份、精锻科技由数据平台季度数据加总自算，毛利率为季度加权自算。

这张表说明：2026 年上半年六家归母净利润增速均低于收入增速或出现下降，行业普遍"增收不增利"；光洋归母净利润增长 8.04%，但扣非仅 0.03 亿元，增长来自机器人股权投资公允价值变动，主营盈利弱于豪能、长盛。

四、国内对标：逐家分析

4.1 五洲新春（603667）

与光洋的重叠在轴承与汽车零部件。2025 年营业收入 33.43 亿元，比光洋高 23.08%；按数据平台分部，轴承行业约 18.27 亿元、汽车零部件约 5.12 亿元、机器人零部件约 0.16 亿元，另有约 9.19 亿元其他板块。利润主要来自轴承套圈与汽车零部件，2025 年汽车零部件毛利率 23.98%，与光洋轴承毛利率 24.02% 基本一致。关键差异：一是五洲新春以轴承套圈与成品轴承配套为主、产业链更偏上游，光洋直接面向整车与变速器总成；二是五洲新春没有亏损的电子业务，但归母净利率只有 2.72%，低于光洋 3.72%，两家的盈利瓶颈都在"规模大、毛利薄"的配套属性上；三是 2026 年上半年五洲新春收入下降约 19.03%，光洋增长 17.43%，订单端光洋更强。五洲新春市值 158.00 亿元、滚动市盈率 198.32 倍，市场对其机器人丝杠与轴承的预期高于光洋。

4.2 豪能股份（603809）

与光洋天海基地直接竞争同步器与传动零部件。2025 年营业收入 26.89 亿元，与光洋相当，其中汽车零部件约 24.27 亿元、航空零部件约 2.65 亿元（数据平台分部）；归母净利润 2.77 亿元，是光洋的 2.74 倍，毛利率 28.99%。光洋同步器与行星排 2025 年收入 5.41 亿元、毛利率 20.02%，2026 年上半年降至 12.04%，而豪能同期综合毛利率 27.85%，同样承压但仍高出约 15 个百分点。关键差异：豪能以同步器为核心延伸至差速器与新能源减速器零部件，单品类规模更大、产线专用性更强，并有航空零部件作为第二业务；光洋的同步器只是三大板块之一，规模约为豪能汽车零部件的五分之一。豪能滚动市盈率 26.26 倍，是六家中最低，市场按盈利而非题材定价。

4.3 精锻科技（300258）

与光洋天海基地在同步器齿圈、锻件、空心轴等精锻件上直接竞争。2025 年营业收入 20.39 亿元，比光洋低 24.93%；其中燃油乘用车业务约 13.74 亿元、新能源汽车业务约 5.96 亿元（数据平台分部），归母净利润 1.29 亿元、扣非 0.78 亿元，毛利率 22.86%。卷一记录其经营现金流 4.71 亿元，约为光洋的 12 倍，回款与现金转换能力明显强于光洋。关键差异：精锻科技以大众体系为核心客户、燃油车业务仍占约三分之二，因此 2026 年上半年收入下降 10.38% 并转为亏损 0.27 亿元，燃油车变速器需求下行的影响先于光洋显现；光洋新能源轴承与外销增量对冲了同类压力。两家毛利率差距由 2021 年 15.37 个百分点收窄至 2025 年 5.86 个百分点，主要原因是精锻科技毛利率连续下行。

4.4 长盛轴承（300718）

与光洋的重叠有限，主要在"轴承"大类及机器人零部件新赛道。长盛以自润滑滑动轴承为主（金属塑料聚合物自润滑卷制轴承约 4.63 亿元、双金属边界润滑卷制轴承约 2.12 亿元、金属基自润滑轴承约 2.01 亿元，另有工程机械精密零件约 1.03 亿元，数据平台分部），应用于汽车、工程机械等领域。2025 年营业收入 12.68 亿元、归母净利润 2.53 亿元，毛利率 35.01%，归母净利率 19.95%；2026 年上半年收入增长 22.14%，但汇兑损失 1,188 万元压低利润增速至 1.25%。关键差异：长盛的产品属于小众细分品类，竞争者少、定价权强，毛利率是光洋轴承业务的 1.46 倍，代表细分专精路线的盈利上限；光洋走的是品类全、配套深的综合路线，规模大但单品利润薄。两家都面临外币敞口带来的汇兑波动。

4.5 斯菱智驱（301550）

与光洋的重叠在汽车轮毂轴承与传动轴承。斯菱 2025 年营业收入 7.88 亿元，其中制动系统类轴承约 6.20 亿元、传动系统类轴承约 1.02 亿元；境外收入约 5.57 亿元，占比约 70.69%（数据平台口径）；归母净利润 1.73 亿元，是光洋的 1.71 倍，毛利率 32.19%。关键差异在渠道：斯菱以海外汽车售后市场为主，客户为北美与欧洲的配件分销商，价格体系高于主机配套；光洋以主机配套为主，售后轴承 2025 年仅 614 万件套、占轴承销量 4.33%，虽同比增长 58.25% 但规模很小。斯菱已在美国密歇根建设工厂（媒体转引），并布局谐波减速器与减速器专用轴承；2026-10-16 市值 296.20 亿元、滚动市盈率 206.19 倍，是六家中估值最高的公司。

五、全球对标

护城河

• 斯凯孚：工业与汽车双分部、全球服务网络与状态监测业务，调整后营业利润率 12.7%，在 2025 年收入下降 7.23% 的情况下维持利润率，体现定价权与服务收入的缓冲作用。2017 年光洋曾与斯凯孚签订战略合作协议，在美洲、欧洲和亚洲汽车领域协同拓展海外市场（2017 年报原文）。
• 舍弗勒：汽车传动、底盘与工业轴承全覆盖，集团规模约 235 亿欧元，但集团利润率仅 4.0%，说明汽车配套环节在全球同样面临利润率压力；轴承与工业解决方案分部利润率 7.5%，高于汽车板块。
• 铁姆肯：以圆锥滚子轴承与工业传动为主，工业客户占比高，毛利率 30.41%，是全球对标中毛利率最高的。
• 日本精工：汽车轴承与精密机械部件并重，毛利率约 21%，与光洋剔除线路板后的 20.72% 接近，说明在汽车配套环节，光洋与日系龙头的毛利率差距并不大，差距主要在规模（相差一个数量级以上）与全球客户覆盖。

这张表说明：全球龙头的毛利率区间为 21%–30%，光洋轴承业务毛利率 24.02% 已进入这一区间；国际龙头的优势在规模、全球制造与服务网络以及工业领域的高毛利产品，而非汽车配套单品的毛利率。

六、关键竞争维度对比

七、竞争定位与差距

竞争定位：追赶型综合配套商。光洋在国内汽车轴承与同步器领域属于第二梯队中的规模领先者，品类覆盖面在六家中最广，但盈利能力落后于同步器专业企业与细分专精企业。

三项相对优势

1. 品类全、配套深。同时供应轴承、同步器、行星排与空心轴，客户覆盖整车与变速器、电驱、底盘总成厂，以第一起草单位主持起草汽车变速箱轴承国家标准 2 项。
2. 新能源与外销增量最快。轴承收入 2023–2025 年增长 68.0%，外销收入两年增长 162.49%，2026 年上半年收入增速 17.43%，均处可比公司前列。
3. 产能与股东支持。常州基地产能利用率 98.68%，黄山基地一期 2026 年投产，控股股东为地方国资，扩产与融资渠道相对稳定。

三项主要差距及成因

1. 盈利水平差距：净利率 3.72%，低于可比中位数 10.30%。成因是线路板业务持续亏损（2025 年毛利率 −13.80%）以及主机配套"成本 + 合理利润"的定价模式。
2. 售后与海外渠道差距：外销占比 18.38%，斯菱智驱约 70.69%；外销毛利率 15.81% 低于内销，成因是出口以主机配套新项目为主，尚未形成高毛利的售后渠道。
3. 现金转换差距：销售收现率 62.11%，经营现金流约为精锻科技的十二分之一，成因是票据结算与存货增加。

未来两到三年的格局判断

• 汽车配套环节的年降压力将持续，2026 年上半年五洲新春、精锻科技利润下滑与光洋扣非骤降同步出现，行业利润率中枢可能下移，规模与成本控制能力的分化会加大。
• 机器人零部件将成为估值分化的主要变量，但 2025–2026 年各家机器人收入均在 0.1–0.2 亿元量级，尚未进入利润贡献阶段。
• 光洋能否缩小与豪能、精锻的毛利率差距，取决于线路板业务（含 2026 年收购的东南相互）能否在 2026–2027 年实现盈亏平衡，以及同步器业务能否止住毛利率下滑。