移远通信（603236）深度分析
物联网无线通信模组 · 上海松江 · 上交所主板 2019-07 上市
一、核心结论
移远通信是全球出货规模最大的蜂窝物联网模组厂商之一，2025 年营收 243.26 亿元，约为三家 A 股同业（广和通、美格智能、有方科技）合计的 1.85 倍。横读 2021 年至 2026 年上半年六期数据，公司的经营形态可以概括为"高周转、薄利润、重营运资金"：毛利率长期锁定在 17%–20% 区间，研发费用吃掉近一半毛利，核心经营利润率最高只有 4.31%；利润几乎不缴所得税；每一轮放量都伴随存货与应收大幅扩张，经营现金流在扩张年份转负，需要定增和短期借款接续。规模优势和成本控制是公司的护城河，资金占用和美国监管是其主要约束。
- 规模第一，但盈利结构接近"研发型制造"，利润率天花板低。2021–2025 年毛利率在 17.41%–19.78% 之间窄幅波动，核心经营利润率（按年报数字计算）分别为 2.91%、3.95%、0.18%、3.26%、3.80%，2026 年上半年 4.31%。2025 年研发费用 19.51 亿元，占毛利 42.36 亿元的 46.06%。营收每增长 100 元，归母净利润约增加 3–4 元。
- 利润基本免税，税务政策是隐性的利润杠杆。2025 年利润总额 8.14 亿元，所得税费用为 −0.13 亿元；所得税调节表中"研发费加计扣除的影响"为 −3.43 亿元，抵消了按法定税率计算的 1.22 亿元所得税。研发加计扣除政策或高新技术企业资格一旦变化，净利润将直接受影响。
- 增长吃现金：五年累计经营现金流只有累计利润的 0.45 倍。2021–2025 年累计归母净利润 24.97 亿元，累计经营活动现金流净额 11.16 亿元（按年报数字计算）。扩张年份（2021、2025、2026H1）经营现金流均为负，收缩年份 2023 年反而是现金流最好的一年（10.37 亿元）。
- 2025 年定增 22.20 亿元在半年内被营运资金吸收，净债务重新扩大。2025 年末净现金为 +1.63 亿元；2026-06-30 降至 −16.43 亿元，短期借款 30.42 亿元（较 2024 年末 7.30 亿元增长 4.17 倍），应付票据 25.41 亿元，存货 77.81 亿元已超过归母净资产。原材料涨价下的提前备货是主因，若价格回落将面临跌价压力。
- 利润与资产大量集中在境外贸易平台。2025 年香港移远实现收入 121.24 亿元、净利润仅 21.95 万元、净资产 −0.59 亿元；2026 年上半年新加坡移远净利润 4.95 亿元，香港移远净利润 −1.60 亿元。母公司 2025 年净利润 9.84 亿元高于合并净利润 8.27 亿元，说明境内外子公司整体亏损（常州移远 −0.33 亿元、马来西亚 IOTRONIX −0.61 亿元）。集团内转移定价安排的变化对报表影响显著。
- 境外收入占比过半，美国监管处于持续升级状态。2025 年境外收入 128.48 亿元，占主营收入 52.81%，毛利率 19.56%，高于境内 15.02%。美国联邦通信委员会 FCC 于 2025-10 将模块化发射器纳入受限设备授权规则；2025-11 美国众议院中国问题特别委员会等致函商务部，要求对移远物联网模组启动信息通信技术与服务 ICTS 调查（尚为请求，未形成规则）。北美收入占比年报未披露。
- 控制权相对集中但比例不高，无质押。实际控制人钱鹏鹤直接持股 15.62%，并作为执行事务合伙人控制宁波移远 6.00%，合计控制 21.62%；无质押冻结。2025 年钱鹏鹤转出 1,255.96 万股，同等数量出现在境外自然人 MINHONG MAO 名下（4.36%），两者关系与转让方式年报未披露。
估值与市场定价：2026-10-14 收盘价 70.29 元（来源：同花顺），总股本 4.03 亿股，总市值约 283.24 亿元；按 2025 年报与 2026 年半年报计算，滚动市盈率约 29.25 倍，市净率约 3.85 倍，市销率约 1.01 倍。东方财富转载中证网数据显示，以 2026-08-12 收盘价计算的滚动市盈率为 22.49 倍，此后股价近 60 日上涨约 40%。市场给予的是"规模龙头 + 端侧 AI 与卫星通信题材"的溢价，而非对 4% 左右经营利润率的定价。
二、主体与控制权
2.1 主体概况
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 全称 | 上海移远通信技术股份有限公司（Quectel Wireless Solutions Co., Ltd.） |
| 成立 | 有限公司设立于 2010 年；2015-11-02 整体变更为股份有限公司，统一社会信用代码 913100005631196115 |
| 上市时间与板块 | 2019-07，上海证券交易所主板，代码 603236 |
| 注册地 | 上海市松江区泗泾镇横港路 288 弄 1-5 号（2026 年由高技路 205 弄迁至全球总部；2021 年前为徐汇区虹漕路） |
| 法定代表人 | 钱鹏鹤（董事长、总经理、首席执行官） |
| 总股本 | 402,952,787 股（2026-06 每 10 股转增 4 股后）；2025 年末 287,823,419 股 |
| 审计机构 | 立信会计师事务所（特殊普通合伙），2021–2025 年未更换，财务报表与内控审计均为标准无保留意见 |
| 名称沿革 | 上市以来未更名；股票简称无变更 |
| 员工 | 2025 年末 8,956 人，其中技术人员 6,102 人（68.13%） |
公司是以研发为主体的模组设计企业，员工中技术人员占比长期在 68%–76% 之间；生产采用"自有工厂 + 委托加工"结合。
2.2 股东与实际控制人（2026-06-30）
| 股东 | 持股数（股） | 比例 | 质押冻结 | 性质 |
|---|---|---|---|---|
| 钱鹏鹤 | 62,958,337 | 15.62% | 无 | 境内自然人（拥有境外居留权） |
| 宁波移远投资合伙企业（有限合伙） | 24,160,091 | 6.00% | 无 | 员工持股平台，钱鹏鹤任执行事务合伙人，出资 0.43% |
| MINHONG MAO | 17,583,394 | 4.36% | 无 | 境外自然人 |
| 赣州发展投资基金管理有限公司—共青城玖号 | 11,500,997 | 2.85% | 无 | 2025 年定增认购方 |
| 朱岳海 | 9,235,171 | 2.29% | 无 | 境内自然人 |
| 香港中央结算有限公司 | 6,812,258 | 1.69% | 无 | 陆股通 |
股东总数 51,709 户（2026-06-30）。陆股通持股由 2025 年末 5.07% 降至 1.69%，主题类交易型开放式指数基金（卫星通信、通信设备）进入前十大。控股股东 2025 年转出的 1,255.96 万股与 MINHONG MAO 新进持股数一致，转让方式（协议转让、赠与或其他）年报未说明，列入须核实事项。
2.3 主要子公司与平台（2025 年）
| 子公司 | 业务 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 净资产（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 母公司（移远通信） | 研发、销售、生产 | 220.04 | 9.84 | 72.36 |
| 香港移远 | 境外贸易平台 | 121.24 | 0.0022 | −0.59 |
| 新加坡移远 | 境外贸易平台 | 46.78 | 0.72 | −0.61 |
| 常州移远 | 生产 | 30.50 | −0.33 | 2.57 |
| Ikotek USA | 美国贸易 | 7.35 | 0.22 | — |
| Quectel Technologies | 研发 | 3.26 | 0.09 | — |
| IOTRONIX（马来西亚） | 生产 | 0.13 | −0.61 | — |
母公司净利润高于合并净利润，说明利润主要沉淀在母公司，子公司层面整体亏损。2026 年上半年格局变化：新加坡移远收入 31.57 亿元、净利润 4.95 亿元，香港移远收入 64.04 亿元、净利润 −1.60 亿元，Quectel Technologies 净利润 −0.84 亿元，利润在境外平台间的分配明显调整。
2.4 关联交易、担保与管理层
- 关联交易：2025 年实际发生 7,852.65 万元，对象为 NETPRISMA SG PTE. LTD.（销售 6,424.32 万元、采购技术支持 1,428.33 万元），占营收 0.32%。
- 担保：2025 年末对外担保（不含子公司）余额 0；对子公司担保报告期内发生 2.00 亿元、期末余额 0；担保总额占净资产 0%。2026 年上半年无重大担保。
- 治理：2025-07 取消监事会，由审计委员会行使职权；2026 年上半年董事会秘书由郑雷变更为王凡。
- 再融资：2025 年向特定对象发行 26,165,765 股，发行价 85.21 元，募集资金净额 22.20 亿元，用于车载及 5G 模组扩产、AI 算力模组及解决方案、总部基地及研发中心升级等；2026 年 1 月新设赣州移远作为制造基地和募投实施主体。
三、财务横读
3.1 主要会计数据（亿元）
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 112.62 | 142.30 | 138.61 | 185.94 | 243.26 | 152.59 |
| 营收增速 | 84.45% | 26.36% | −2.59% | 34.14% | 30.83% | 32.16% |
| 归母净利润 | 3.58 | 6.23 | 0.91 | 5.88 | 8.37 | 6.02 |
| 扣非归母净利润 | 3.35 | 4.82 | 0.06 | 5.32 | 8.08 | 5.82 |
| 毛利率 | 17.56% | 19.78% | 18.94% | 17.61% | 17.41% | 18.71% |
| 经营活动现金流净额 | −4.88 | 5.02 | 10.37 | 7.24 | −6.58 | −3.78 |
| 研发费用 | 10.22 | 13.35 | 16.04 | 16.69 | 19.51 | 12.28 |
| 应收账款 | 15.74 | 20.56 | 16.53 | 29.77 | 36.18 | 47.00 |
| 存货 | 26.99 | 30.14 | 35.23 | 32.60 | 55.25 | 77.81 |
| 合同负债 | 0.88 | 1.77 | 2.19 | 2.28 | 2.47 | 4.92 |
| 总资产 | 81.40 | 102.73 | 112.33 | 129.80 | 169.14 | 217.76 |
| 归母净资产 | 32.08 | 37.20 | 36.33 | 40.37 | 68.52 | 73.63 |
| 资产负债率 | 60.57% | 63.79% | 67.74% | 69.04% | 59.66% | 66.35% |
表注：2021–2022 年取 2022 年年度报告（更正后）口径，2023 年取 2023 年年报，2024–2025 年取 2025 年年报，2026H1 取半年报。2023 年年报对 2022 年数据因会计政策变更作追溯调整，归母净利润由 6.2282 亿元调为 6.2257 亿元，差异极小，本表沿用原值。营收增速经交叉验算与年报自报一致；资产 − 负债 − 归母净资产的差额等于少数股东权益（2025 年 −0.29 亿元），勾稽成立。
这张表说明：营收五年扩大 2.16 倍，归母净利润只扩大 2.34 倍，利润率没有随规模提升；而存货在 2026 年上半年已是 2021 年的 2.88 倍，资产负债率在定增后半年内由 59.66% 回升到 66.35%。
3.2 阶段划分
- 阶段一：2021–2022 年，高速扩张期。2021 年营收增长 84.45%，主要由 LTE、LPWA、车载、5G 模组与海外业务带动，当年完成非公开发行募资约 10.61 亿元；2022 年营收增长 26.36%，毛利率升至六期最高 19.78%。但 2022 年归母净利润增长 73.94% 中，有 0.91 亿元来自与外币借款对应的外汇套期保值投资收益，扣非 ÷ 归母仅 77.36%。
- 阶段二：2023 年，行业去库存低谷。下游需求收缩，营收下降 2.59%；公司未削减研发，研发费用升至 16.04 亿元（费率 11.57%），扣非归母净利润仅 0.06 亿元。同期经营现金流 10.37 亿元为六期最高，体现了"收缩期释放营运资金"的逆周期现金特征。
- 阶段三：2024 年至 2026 年上半年，量增修复与再度加杠杆。营收连续三期增长 30% 以上，研发费率回落到 8% 左右，核心经营利润率由 3.26% 升至 4.31%；但原材料紧缺与涨价推动提前备货，存货由 32.60 亿元升至 77.81 亿元，经营现金流转负，依靠 2025 年定增与 2026 年短期借款、票据融资支撑。
3.3 毛利率与期间费用率
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 17.56% | 19.78% | 18.94% | 17.61% | 17.41% | 18.71% |
| 销售费用率 | 3.20% | 3.20% | 3.21% | 2.71% | 2.48% | 2.41% |
| 管理费用率 | 2.36% | 2.39% | 3.32% | 2.41% | 2.81% | 3.26% |
| 研发费用率 | 9.08% | 9.38% | 11.57% | 8.97% | 8.02% | 8.05% |
| 财务费用率 | −0.11% | 0.78% | 0.56% | 0.17% | 0.22% | 0.58% |
| 期间费用率合计 | 14.53% | 15.75% | 16.66% | 14.26% | 13.53% | 14.30% |
按年报数字计算。毛利率与期间费用率之间只有 3–5 个百分点的空间。2024 年以后利润率改善的来源是费用率下降（尤其研发费用率从 11.57% 降至 8.02%），而非毛利率提升。2025 年管理费用增长 52.29%，年报解释为运营人员增加及差旅支出上升；员工总数由 5,890 人增至 8,956 人。2026 年上半年毛利率 18.71%，较上年同期 17.71% 提升 1.00 个百分点，年报归因于算力模组、车载、解决方案等较高毛利业务增长。
3.4 资产负债结构（亿元）
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金 | 11.33 | 21.99 | 18.72 | 18.37 | 23.77 | 20.01 |
| 短期借款 | 16.69 | 20.15 | 7.20 | 7.30 | 17.28 | 30.42 |
| 一年内到期非流动负债 | 0.29 | 0.84 | 0.88 | 8.17 | 0.42 | 0.82 |
| 长期借款 | 2.33 | 9.73 | 14.37 | 6.21 | 4.44 | 5.20 |
| 有息负债合计（不含租赁） | 19.31 | 30.72 | 22.45 | 21.68 | 22.14 | 36.44 |
| 净现金 | −7.98 | −8.73 | −3.73 | −3.31 | 1.63 | −16.43 |
| 应付票据 | 5.66 | 6.97 | 12.82 | 11.07 | 9.90 | 25.41 |
| 应付账款 | 16.95 | 20.12 | 27.76 | 42.97 | 51.84 | 60.81 |
| 租赁负债 | 0.31 | 0.31 | 5.58 | 4.71 | 4.63 | 5.12 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
按年报数字计算。2026-06-30 另有交易性金融资产 7.51 亿元（闲置募集资金结构性存款），计入后净现金约 −8.92 亿元。2025 年末受限资产：货币资金保证金 10.13 万元、已背书或贴现未终止确认的应收票据 3.57 亿元、借款抵押的固定资产 6.16 亿元与无形资产 2.11 亿元（全球总部土地与楼宇，对应建设银行长期借款 4.44 亿元）。2025 年短期借款增长 136.68%，年报解释为信用证贴现借款增加。公司无商誉，不存在并购减值风险；风险集中在存货与短期融资的匹配。
四、利润质量
4.1 扣非 ÷ 归母
| 年度 | 归母净利润（亿元） | 扣非归母（亿元） | 扣非 ÷ 归母 | 非经常性损益主要构成 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 3.58 | 3.35 | 93.66% | 政府补助等 |
| 2022 | 6.23 | 4.82 | 77.36% | 外汇套期保值相关投资收益与公允价值变动 0.91 亿元，政府补助 0.45 亿元 |
| 2023 | 0.91 | 0.06 | 6.25% | 政府补助 0.60 亿元，套期保值收益 0.29 亿元 |
| 2024 | 5.88 | 5.32 | 90.47% | 政府补助 0.58 亿元 |
| 2025 | 8.37 | 8.08 | 96.54% | 政府补助 0.80 亿元，美元远期锁汇损失 −0.44 亿元 |
| 2026H1 | 6.02 | 5.82 | 96.66% | 政府补助 0.47 亿元，其他营业外支出 −0.31 亿元 |
2022 年与 2023 年扣非 ÷ 归母低于 90%，主要来自政府补助与外汇套保收益，属于可解释的非经常项目；2023 年扣非利润几近于零，说明低谷期主营业务实际处于盈亏平衡。2024 年以后比值回到 90% 以上，利润质量改善。
4.2 核心经营利润
| 年度 | 毛利（亿元） | 核心经营利润（亿元） | 核心经营利润率 | 研发费用 ÷ 毛利 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 19.78 | 3.28 | 2.91% | 51.67% |
| 2022 | 28.15 | 5.62 | 3.95% | 47.42% |
| 2023 | 26.26 | 0.25 | 0.18% | 61.09% |
| 2024 | 32.74 | 6.07 | 3.26% | 50.96% |
| 2025 | 42.36 | 9.24 | 3.80% | 46.06% |
| 2026H1 | 28.55 | 6.58 | 4.31% | 43.00% |
核心经营利润 = 毛利 − 税金及附加 − 销售费用 − 管理费用 − 研发费用 − 财务费用，按年报数字计算。核心经营利润与归母净利润的差额主要由其他收益（政府补助、增值税退税等，2025 年 0.91 亿元）、减值损失与所得税构成。2025 年所得税费用为 −0.13 亿元，因此税前核心经营利润几乎完整转化为净利润。
4.3 减值
| 年度 | 信用减值（亿元） | 资产减值（亿元） | 合计 | 占归母净利润 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | +0.17 | −0.06 | +0.11 | — |
| 2022 | −0.11 | −0.79 | −0.90 | 14.47% |
| 2023 | +0.06 | −0.47 | −0.42 | 45.78% |
| 2024 | −0.32 | −0.77 | −1.10 | 18.63% |
| 2025 | −0.36 | −1.14 | −1.50 | 17.91% |
| 2026H1 | −0.22 | −0.68 | −0.90 | 14.88% |
资产减值主要为存货跌价。2025 年末存货账面余额 56.18 亿元，跌价准备 0.93 亿元，计提比例 1.66%；其中原材料 33.33 亿元（较年初增长 74.36%）、库存商品 13.07 亿元、发出商品 9.78 亿元。应收账款 1 年以内占 99.52%，前五名欠款方合计 13.83 亿元、占 37.22%，第一名 5.99 亿元、占 16.13%。在原材料涨价周期大量囤货，跌价准备计提比例偏低，若价格回落，减值将对 4% 左右的利润率形成直接冲击。
4.4 现金利润比
| 年度 | 经营现金流（亿元） | 归母净利润（亿元） | 现金利润比 |
|---|---|---|---|
| 2021 | −4.88 | 3.58 | −1.36 |
| 2022 | 5.02 | 6.23 | 0.81 |
| 2023 | 10.37 | 0.91 | 11.43 |
| 2024 | 7.24 | 5.88 | 1.23 |
| 2025 | −6.58 | 8.37 | −0.79 |
| 2026H1 | −3.78 | 6.02 | −0.63（半年度，不计入连续期数） |
按年报数字计算。五个年度中两个为负，无连续三年为负的情况。2025 年经营现金流入中，收到的税费返还 13.85 亿元（出口退税为主）是重要组成；购买商品支付的现金 216.09 亿元较上年增长 64.10%，远高于营收增速 30.83%，印证提前备货。现金流与利润的背离是营运资金模式决定的结构性特征，并非利润虚增的信号，但意味着公司扩张必须持续依赖外部融资。
五、业务结构与客户
5.1 分产品与分地区（亿元）
| 口径 | 2023 收入 | 2023 毛利率 | 2024 收入 | 2024 毛利率 | 2025 收入 | 2025 毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 模组 + 天线 | 136.77 | 18.94% | 183.63 | 17.61% | 240.10 | 17.43% |
| 其他 | 1.84 | 18.88% | 2.32 | 17.59% | 3.17 | 16.44% |
| 境内 | 65.71 | 16.53% | 88.73 | 16.96% | 114.79 | 15.02% |
| 境外 | 72.90 | 21.12% | 97.21 | 18.20% | 128.48 | 19.56% |
| 境外收入占比 | 52.60% | — | 52.28% | — | 52.81% | — |
年报仅披露"模组 + 天线"与"其他"两类，未按 LTE、5G、车载、智能模组、GNSS、天线、ODM 拆分收入，分产品分析的颗粒度受限。境外收入未按国家或地区拆分，港澳台与北美占比无法得出。2021 年、2022 年境外收入分别为 49.70 亿元、76.98 亿元，毛利率 20.43%、22.90%，境外毛利率较境内高出 3–7 个百分点，但 2023 年后差距收窄，2025 年境内毛利率降至六年最低 15.02%，反映境内价格竞争加剧。
2025 年模组 + 天线产量 45,743.91 万片、销量 44,316.61 万片，库存量 2,506.42 万片（同比 +132.27%），平均单价约 54.18 元/片（按年报数字计算），较 2024 年约 60.25 元/片下降约 10%，说明出货结构向低单价品类（短距离、LPWA 等）倾斜，或价格持续下行。
5.2 客户与供应商集中度
| 年度 | 前五名客户占比 | 前五名供应商占比 |
|---|---|---|
| 2021 | 21.23% | 62.09% |
| 2022 | 19.01% | 58.78% |
| 2023 | 21.48% | 65.84% |
| 2024 | 20.47% | 59.50% |
| 2025 | 20.39% | 61.59% |
客户高度分散，前五名约 20%，2025 年前五名中新增客户 A（3.45%）与客户 B（2.82%），单一客户依赖度低。供应端则高度集中，前五名供应商长期约 60%，与模组行业依赖少数蜂窝基带芯片平台厂商的产业特征一致；成本构成中直接材料占 94.03%，加工费仅 4.39%，说明公司附加值主要体现在设计、认证与规模采购，而非制造环节。供应商名称未披露。
5.3 研发投入与人员
| 年度 | 研发费用（亿元） | 研发费用率 | 研发人员 | 员工总数 | 研发人员占比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021 | 10.22 | 9.08% | 2,997 | 4,107 | 72.97% |
| 2022 | 13.35 | 9.38% | 4,520 | 5,933 | 76.18% |
| 2023 | 16.04 | 11.57% | 4,158 | 5,619 | 74.00% |
| 2024 | 16.69 | 8.97% | 4,184 | 5,890 | 71.04% |
| 2025 | 19.51 | 8.02% | 6,102 | 8,956 | 68.13% |
研发投入全部费用化，资本化比例为 0，会计处理保守。2025 年研发人员中硕士及以上 595 人，30 岁以下 3,078 人。公司在上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城设有八个研发中心。研发人员数量 2025 年增加 1,918 人，人均研发费用由 2024 年约 39.88 万元降至约 31.98 万元（按年末人数计算），新增人员偏年轻化，未来一至两年人工成本压力会继续体现在费用端。
六、全球布局与供应链
6.1 生产与研发基地
| 类型 | 地点 | 说明 |
|---|---|---|
| 自有工厂 | 常州、赣州、临沂、马来西亚 | 常州移远 2025 年收入 30.50 亿元、净亏损 0.33 亿元；赣州移远 2026-01 新设，为募投项目实施主体；马来西亚 IOTRONIX 2025 年净亏损 0.61 亿元 |
| 委托加工 | 国内外多地代工厂 | "自有工厂 + 合作代工"弹性供应体系 |
| 研发中心 | 上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城 | 全球总部 2025 年转固，固定资产由 11.09 亿元升至 18.37 亿元 |
| 境外销售平台 | 香港、新加坡、美国、巴西、澳大利亚、荷兰等 | 香港与新加坡为主要贸易结算平台 |
马来西亚工厂产能提升带来跨境调拨运输成本上升，2025 年运输费同比增长 50.76%。海外制造布局的经济逻辑是规避原产地风险，目前仍处于亏损爬坡阶段。
6.2 境外资产
| 时点 | 境外资产（亿元） | 占总资产 |
|---|---|---|
| 2021 年末 | 3.76 | 4.62% |
| 2022 年末 | 13.85 | 13.48% |
| 2023 年末 | 23.25 | 20.70% |
| 2024 年末 | 41.12 | 31.68% |
| 2025 年末 | 104.92 | 62.03% |
| 2026-06-30 | 67.90 | 31.18% |
境外资产占比在 2025 年末跃升至 62.03%，2026 年中又回落至 31.18%，两个时点之间的跳变无法用业务变化解释，可能是 2025 年报采用未抵销集团内往来的口径。母公司 2025 年末应收账款 81.85 亿元，远高于合并口径 36.18 亿元，差额主要应为对境外贸易平台的内部应收。该口径差异列入须核实事项。
6.3 关税、贸易政策与汇率
- 美国：FCC 于 2025-10 发布第二号报告与命令，明确模块化发射器属于受限设备范畴，禁止授权含受限设备的终端，并就模组及零部件进一步征求意见；FCC 表示无独立权限把企业列入受限清单，需由国家安全机构认定。2025-11 美国众议院中国问题特别委员会等致函商务部信息通信技术与服务办公室，请求调查移远物联网模组及平台。2025-01 商务部发布的网联汽车 ICTS 最终规则已覆盖车辆连接系统中的蜂窝模组，对公司车载模组进入美国市场构成限制。截至本次检索，未查到移远被列入 FCC 受限清单的记录。
- 汇率：公司出口持有美元净头寸，2022 年美元升值期间套保收益贡献利润，2025 年美元贬值导致汇兑损失与远期锁汇亏损 0.44 亿元，财务费用同比增长 71.19%。2025 年末外币货币资金 5.22 亿元，其中美元 0.70 亿美元。
- 出口退税：2025 年收到税费返还 13.85 亿元，占经营现金流入的 5.78%，出口退税政策变化会直接影响现金流。
6.4 上游原材料
直接材料占营业成本 94.03%，主要为基带芯片、射频器件、存储器件与印制电路板。2025 年至 2026 年上半年，公司多次提到"部分原材料紧缺及价格持续上涨"，以提前备货和预付款应对：预付款项由 2024 年末 0.69 亿元增至 2026-06-30 的 6.49 亿元。成本传导能力有限（毛利率常年 17%–20%），原材料价格的方向直接决定毛利率与存货跌价。
七、信用与合规
本次未取得专业版信用报告，限制消费令、失信被执行人、被执行人三项无法判定。以下依据年报与网络检索。
| 事项 | 结论 | 依据 |
|---|---|---|
| 审计意见 | 2021–2025 年均为标准无保留意见 | 各年报重要提示 |
| 内控审计意见 | 2022、2025 年为标准无保留意见 | 2022、2025 年报"内部控制审计报告的相关情况说明" |
| 资金占用 | 无 | 2025 年报重要提示第七项 |
| 违规担保 | 无 | 2025 年报重要提示第八项；对外担保余额 0 |
| 重大诉讼仲裁 | 2021–2025 年报均为无；2026 年上半年有一项 | 2026-02 荷兰皇家飞利浦有限公司向欧洲统一专利法院海牙地方法院提起专利侵权诉讼，已立案未开庭（公告 2026-002） |
| 处罚及整改 | 无 | 2025 年报、2026 年半年报相关章节 |
| 诚信状况 | 未披露异常 | 同上 |
| 会计差错更正 | 2025 年报无；2022 年年度报告于 2023-10-26 披露更正后版本 | 更正原因年报文本未载明，同日 2023 年半年报亦有更正版 |
| 会计政策变更 | 2023 年执行准则解释追溯调整（影响 2022 年归母净利润 −24.45 万元）；2025 年执行标准仓单问答，无重大影响 | 2023、2025 年报 |
| 监管措施 | 本次检索未查到证监会或上交所警示函、监管措施、立案记录；2025-06 收到再融资审核问询函（属审核环节） | 网络检索 |
公司在年报层面合规记录整洁。需要关注的合规事项有两项：一是 2022 年年报在披露半年后发布更正版，原因未在年报中说明；二是飞利浦在欧洲统一专利法院提起的专利诉讼，模组行业标准必要专利纠纷常以许可费和解告终，但涉案金额与范围未披露。
八、行业竞品分析
8.1 对比总表（2025 年）
| 公司 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 毛利率 | 市值 / 估值 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 移远通信 603236 | 243.26 | 8.37 | 17.41% | 约 283.24 亿元（2026-10-14） | 年报；同花顺行情 |
| 广和通 300638 | 69.88 | 3.47 | 全年本次未查到（2025H1 为 16.42%） | 2026-10 本次未查到 | C114、东方财富 |
| 美格智能 002881 | 37.47 | 1.43 | 13.84%（主营业务） | 约 112.79 亿元（2026-07-28 快照） | 公司决算报告、C114、理杏仁 |
| 有方科技 688159 | 24.05 | 0.27 | 本次未查到 | 本次未查到 | 更正公告口径（2026-05） |
移远营收约为三家同业合计 131.40 亿元的 1.85 倍，归母净利润约为三家合计 5.17 亿元的 1.62 倍。
8.2 逐家简析
- 广和通（300638）：2025 年营收下降 14.67%，归母净利润下降 48.05%，主因 2024-07 起剥离锐凌无线车载前装模组业务；剔除后营收增长 0.24%、净利润下降 16.23%。境外收入占 61.03%，高于移远的 52.81%，对美国政策更敏感；2025-10 完成港股上市，研发费用率 7.28%。与移远相比，广和通更聚焦笔电、POS 与固定无线接入等场景，体量约为移远的 29%。
- 美格智能（002881）：2025 年营收增长 27.39%，归母净利润仅增长 5.27%，扣非净利润增长 0.19%，主营毛利率降至 13.84%，比移远低约 3.6 个百分点。海外收入增长 74.47%，占比提升到 37.39%。差异点在于以高算力智能模组为主打，与移远新拓展的算力模组业务正面竞争；2026-03 完成港股上市。
- 有方科技（688159）：2026-05 将部分云基础设施业务收入由总额法改为净额法，更正后营收 24.05 亿元、归母净利润 0.27 亿元，并于 2026-07 回复上交所年报问询函。收入口径与会计处理的稳定性弱于移远。
8.3 竞争定位结论
移远是行业规模与品类最全的龙头，规模带来的采购议价与认证覆盖使其在毛利率不占优的情况下，依然取得同业中最高的净利率与最稳定的扣非质量。同业 2025 年普遍出现"增收不增利"或收入下滑，移远是少数营收与利润同步增长的公司。竞争格局的风险不在国内同业，而在两个方面：一是上游芯片平台厂商向下延伸模组业务或调整供货策略；二是美国针对中国模组的认证与采购限制，将直接影响移远与广和通两家境外收入过半的公司。
九、风险与红线
9.1 红线检查
| 红线 | 执行状态 | 结果 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 1. 限制消费令 | 无法判定 | 无法判定 | 未取得专业版信用报告 |
| 2. 失信被执行人 | 无法判定 | 无法判定 | 未取得专业版信用报告 |
| 3. 证监会立案未决 | 部分执行 | 未触发 | 年报处罚及整改章节为不适用；网络检索未见立案公告 |
| 4. 退市风险警示（*ST） | 已执行 | 未触发 | 股票简称无变更，2025 年盈利 8.37 亿元 |
| 5. 连续两年内控审计否定意见 | 已执行 | 未触发 | 2022、2025 年内控审计为标准无保留意见 |
| 6. 控股股东资金占用史 | 已执行 | 未触发 | 历年年报重要提示均为"否" |
| 7. 对合并范围外第三方担保 > 净资产 50% | 已执行 | 未触发 | 对外担保余额 0；对子公司担保期末余额 0 |
| 8. 被上游核心材料商集体诉讼 | 部分执行 | 未触发 | 年报未披露供应商诉讼；唯一诉讼为飞利浦专利诉讼，非材料商 |
| 9. 现金利润比连续三个年度为负 | 已执行 | 未触发 | 2021 −1.36、2022 0.81、2023 11.43、2024 1.23、2025 −0.79 |
| 10. 净现金为负且短期借款两年翻倍 | 已执行 | 未触发 | 2025 年末净现金 +1.63 亿元；但 2026-06-30 净现金 −16.43 亿元、短期借款较 2024 年末增长 4.17 倍，半年度口径两项条件均已满足，列为最高级警示 |
警示信号（不一票否决）
- 2026 年中期净债务转负且短期借款大幅攀升（见红线 10 备注），2026 年年报若延续此趋势，年度口径将触发红线 10。
- 扣非 ÷ 归母低于 90%：2022 年 77.36%、2023 年 6.25%（2024 年起恢复）。
- 会计差错更正 / 定期报告更正：2022 年年报发布更正后版本，原因待核实。
- 存货超过归母净资产：2026-06-30 存货 77.81 亿元，归母净资产 73.63 亿元，跌价准备计提比例仅 1.66%（2025 年末）。
- 实际税率为负：2025 年所得税费用 −0.13 亿元，利润对研发加计扣除政策高度敏感。
- 美国监管：FCC 模组授权规则与 ICTS 调查请求。
- 担保、质押、商誉、审计机构更换四项：均未出现。
9.2 风险清单
- 原材料价格反转导致存货跌价。2026 年中存货 77.81 亿元，原材料在涨价周期中提前囤积，若价格回落，存货减值 1 个百分点（约 0.78 亿元）即相当于约一个季度利润的 25%。
- 营运资金融资缺口扩大。定增资金半年内被备货吸收，短期借款与应付票据合计 55.83 亿元，依赖银行授信与信用证贴现滚动。
- 美国市场准入受限。境外收入占 52.81%，FCC 模组授权规则及潜在 ICTS 调查若落实为限制措施，将影响终端客户对移远模组的采用。
- 税收优惠依赖。2025 年研发加计扣除抵减所得税 3.43 亿元，相当于归母净利润的 40.92%。
- 境外平台转移定价与全球最低税。香港、新加坡平台承接大部分境外收入，利润在平台间的分配年度波动大，面临多法域税务审查。
- 毛利率无上行空间。2025 年境内毛利率降至 15.02%，平均单价下降约 10%，规模增长主要依靠量。
- 专利诉讼。飞利浦欧洲专利诉讼可能带来许可费支出或欧洲销售限制。
十、须核实事项
- 2022 年年度报告于 2023-10-26 披露更正后版本的原因与更正内容（同日 2023 年半年报亦更正），本次未取得更正公告原文。
- MINHONG MAO 与实际控制人钱鹏鹤的关系，1,255.96 万股转让方式与是否构成一致行动。
- 2025 年末境外资产 104.92 亿元（占 62.03%）与 2026-06-30 的 67.90 亿元（占 31.18%）口径差异，是否包含集团内部往来。
- 境外收入按国家或地区拆分（含港澳台、北美）及美国市场收入占比，年报未披露。
- 前五名供应商名称及各芯片平台采购占比，年报未披露。
- 2025-11 美国国会请求商务部对移远启动 ICTS 调查的后续进展，以及 FCC 2025-10 模组授权规则对公司在美新品认证的实际影响。
- 飞利浦欧洲统一专利法院诉讼的涉案专利、索赔金额与进展。
- 新加坡移远 2026 年上半年净利润 4.95 亿元（2025 全年 0.72 亿元）与香港移远亏损 1.60 亿元的原因，是否涉及转移定价安排调整。
- 有限公司设立的具体日期（年报仅载明 2015-11-02 整体变更）。
- 广和通、有方科技 2025 年全年毛利率及 2026-10 市值；美格智能 2026-10 市值，本次未查到。
- 2026-10-15、2026-10-16 收盘价未查到，估值以 2026-10-14 收盘价计算。
- 限制消费令、失信被执行人、被执行人三项，需取得专业版信用报告后判定。