力盛体育（002858）竞品分析

一、核心结论

A 股没有与力盛体育业务完全同构的上市公司。本文选取体育服务平台中体产业（600158）、健身器材制造商舒华体育（605299）、体育器材与赛事服务商金陵体育（300651）、游戏玩具兼职业足球俱乐部运营的星辉娱乐（300043）四家作为国内对照，以 Formula One Group、TKO Group 等作为全球对照。结论是：力盛体育在"汽车运动赛事 + 专业赛车场"这一细分赛道上处于国内唯一上市主体的位置，但在体育上市公司整体中规模偏小、盈利能力居后，差距的根源在于境内业务利润率偏低和利润主要来自 51% 控股的境外子公司。

1. 在体育服务类上市公司中规模居中偏小。2025 年营收 4.97 亿元，约为中体产业（21.45 亿元）的 23.17%、舒华体育（15.66 亿元）的 31.74%，与金陵体育（4.18 亿元）同一量级（按公开数据计算）。
2. 在汽车运动赛事细分赛道内具有稀缺性，国内无上市同业。公司运营 CTCC（第 18 年）、CKC（第 16 年）、TCR China（第 10 年）等国家级与国际级赛事，2025 年运营赛事 119 场次，持有上海天马、湖南国际两座 FIA 认证赛车场，海南国际赛车场在建；同类资源的其他持有者多为地方国资或车企背景的非上市主体。
3. 境外业务是公司区别于同业的主要特征，也是利润的主要来源。2025 年境外收入 2.24 亿元、占比 45.09%，高于舒华体育的 29.18%；境外毛利率 25.84%，比境内 12.76% 高约 13 个百分点。但境外收入约 85.27% 来自持股 51% 的 Top Speed，2025 年少数股东损益 0.26 亿元超过合并净利润 0.19 亿元。
4. 毛利率处于可比公司中下游，与制造型体育公司差距约 12 个百分点。2025 年力盛毛利率 18.66%，低于舒华体育 30.40%、金陵体育 30.30%，高于中体产业 12.49%。体育板块呈现"器材制造稳定盈利、服务运营微利或亏损"的分化。
5. 五年累计盈利能力差距明显。2021–2025 年力盛归母净利润累计 -3.11 亿元，同期舒华体育累计 5.34 亿元、金陵体育累计 2.20 亿元（按公开数据计算）；力盛扣非归母连续五年为负，主因为 2023–2024 年对外投资减值 1.66 亿元及境内场馆、俱乐部板块低毛利。
6. 差距在 2026 年上半年阶段性收窄。2026H1 力盛归母净利润 0.16 亿元、毛利率 24.79%，同期中体产业 -0.06 亿元、金陵体育 -0.16 亿元，舒华体育 0.46 亿元；但力盛上半年为旺季，2025 年同样是前三季度盈利、第四季度单季亏损 0.29 亿元，全年差距是否收窄须待年报验证。

二、行业格局

2.1 市场规模与增速

竞赛表演活动 786 亿元的产值相对体育产业 3.8 万亿元的总量占比约 2.07%（按年报数字计算），是体育产业中规模较小但增速较高的细分。汽车运动属于竞赛表演中的小众高端品类，目前缺少权威的分项产值统计，中汽摩联 5,000 亿元为规划目标而非现状。

2.2 竞争格局与集中度

汽车运动赛事运营在国内呈"国家级赛事运营权集中、场馆资源分散"的格局，没有公开的集中度统计（本次未查到）。按资源类型划分梯队：

在更宽的"体育上市公司"范畴内，中体产业（体育服务平台）、舒华体育与金陵体育（器材制造）、星辉娱乐（职业足球俱乐部）分属不同细分，与力盛不存在直接的客户争夺，主要是资本市场上的同类比较对象。

2.3 驱动因素与政策

• 政策驱动：2025 年《提振消费专项行动方案》提出拓展汽车改装、租赁、赛事及房车露营等汽车后市场消费；2025 年 9 月国务院办公厅《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》提出开展促进体育消费和赛事经济试点；2025 年 4 月《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》支持体育企业发行公司债券用于大型体育场馆等长周期项目（年报原文）。
• 赛事经济导向：地方政府由主办方转为采购服务方，以赛事带动文旅消费，"跟着赛事去旅行"成为考核赛事价值的核心口径，有利于具备全链条运营能力的赛事公司向地方输出服务。
• 车企营销结构变化：新能源渗透率上升后，主机厂营销预算向用户运营和社群化转移。力盛俱乐部收入由 2022 年 0.27 亿元降至 2025 年 0.09 亿元，说明传统主机厂预算在收缩，新增需求尚待转化。
• 中国车企出海：中国汽车出口规模位居世界第一，出海车企在中东、东南亚的品牌营销需求与 Top Speed 的境外赛事网络在地理上重合。

2.4 关键成本项

公司为服务型企业，无大宗原材料采购。主要成本为赛事 IP 商权费（向 FIA、WSC 集团、保时捷、兰博基尼等版权方支付）、场地租赁、媒体投放与搭建后勤。年报风险提示首条为"重要体育赛事商业推广权无法延展或商权费大幅上升"。2025 年赛事经营成本增速 42.24%、快于收入增速 27.98%，新接手的中巡赛推广投入是主要原因。汇率是第二项关键成本变量：Top Speed 以欧元记账，2025 年汇兑损失 1,085.71 万元。

三、国内对标：横向对比

3.1 2025 年对比总表

表注：力盛体育为年报原文；中体产业营收、归母、扣非为公司公告，毛利率为第三方数据网站；舒华体育营收、归母、扣非为媒体转引，境外收入占比按主营口径国外收入 4.57 亿元 ÷ 营收计算；金陵体育营收、归母、研发费用为第三方数据网站，研发费用率按 1,347.77 万元 ÷ 41,834.70 万元计算；星辉娱乐全部为第三方数据网站。市值与市盈率均取 2026-10-16 收盘数据。第三方数据未与年报原文逐项核对。

3.2 五年营收与归母净利润（亿元）

表注：力盛体育 2021、2022 年归母净利润为 2023 年报追溯调整后数字；中体产业 2023–2025 年为公司公告，2021–2022 年为第三方数据网站；舒华体育、金陵体育、星辉娱乐为第三方数据网站（金陵体育 2024 年归母 0.27 亿元与公司利润分配公告一致）。

干净基期说明：

• 力盛体育 2023 年含悦动天下长期股权投资减值 1.47 亿元、2024 年含长投与商誉减值 0.35 亿元，归母净利润不宜作为基期；以 2021 年为基期，营收 2021–2025 年复合增速约 15.32%（按年报数字计算）。
• 中体产业 2023 年营收 38.11 亿元为五年峰值、2024 年即回落 33.94%，收入构成中含非体育本体业务（本次未取得分板块拆分），多年对比以 2021–2022 年为基期。
• 星辉娱乐 2021、2022、2024 年均为大额亏损，2025 年归母 3.02 亿元伴随毛利率由 27.21% 跳升至 58.60%，可能含一次性项目（构成本次未查到），不作为可比基期。

按 2021 年基期计算，2021–2025 年营收复合增速：力盛体育 15.32%、中体产业 9.08%、舒华体育 0.06%、金陵体育 -6.50%（按公开数据计算）。力盛是可比公司中收入增长最快的一家，但增长未转化为归母利润。

3.3 毛利率趋势

表注：力盛体育按年报数字计算；金陵体育 2026H1 按营业总收入 14,027.58 万元、营业成本 9,616.70 万元计算，其余为第三方数据网站。金陵体育 2025 年按营业成本 28,625.21 万元计算为 31.58%，与另一数据源 30.30% 存在口径差异，表中统一取后者。

舒华体育与金陵体育的毛利率五年稳定在 28%–35%，属制造型公司的典型特征；力盛与中体产业波动大，2025 年分别下滑 4.46 和 13.46 个百分点。力盛 2025 年下滑的直接原因是中巡赛首年推广投入，赛事板块毛利率由 27.07% 降至 18.95%；2026H1 赛事毛利率回升至 29.38%。

3.4 2026 年上半年（未经审计）

表注：金陵体育营收同比按 2025H1 营业总收入 13,239.80 万元计算，其 2025H1 归母 1,743.02 万元。舒华体育增长主要来自健身器材海外销售。

上半年力盛是四家中唯一由亏转盈的服务类公司，但其赛事集中于上半年及三季度，全年口径的比较须以 2026 年年报为准。

四、国内对标：逐家分析

4.1 中体产业（600158）

国家体育总局体系内的体育产业平台，业务覆盖体育彩票技术服务、体育空间（场馆运营、咨询设计）、赛事活动（含马拉松等路跑赛事）、健身与文旅。与力盛重叠的部分在赛事运营和场馆运营，但中体的赛事以群众路跑、综合性运动会服务为主，不以汽车运动为主业。规模上 2025 年营收 21.45 亿元，为力盛的约 4.3 倍，但归母亏损 2.14 亿元、扣非 -2.08 亿元，毛利率由 2024 年 25.95% 降至 12.49%；2026H1 营收 8.22 亿元、归母 -0.06 亿元，公司称核心业务集中于下半年交付。关键差异：中体的客户以政府和体育系统为主，订单与公共财政预算相关；力盛的客户以车企、品牌赞助商与参赛者为主，且有 45.09% 的境外收入。中体的经营现金流 2025 年转正为 1.44 亿元，但 2026H1 又为 -1.75 亿元，波动大于力盛。两家共同说明：体育服务业务在资产较重、订单依赖单一类型客户时利润率偏薄。

4.2 舒华体育（605299）

制造型体育公司，主营商用与家用健身器材、室外健身路径及展示架，并有健身门店业务。与力盛的业务几乎不重叠，作为"体育行业可持续盈利形态"的对照。2025 年营收 15.66 亿元、归母 0.89 亿元、扣非 0.87 亿元（同比 +24.92%），健身器材毛利率 32.83%，国外主营收入 4.57 亿元、毛利率 30.08%。2026H1 营收 7.89 亿元（+28.37%）、归母 0.46 亿元（+130.05%），增长来自健身器材海外销售。五年毛利率在 27.85%–30.40% 之间稳定，归母净利每年在 0.89–1.29 亿元。关键差异：舒华的利润来自产品销售与渠道，境外收入为自主品牌和代工出口，归属上市公司 100%；力盛的境外收入由 51% 控股子公司实现，近一半利润归少数股东。舒华市值 49.70 亿元、市盈率 44.00 倍，是可比公司中估值与盈利匹配度较高的一家。

4.3 金陵体育（300651）

以篮球架、田径器材、体育场馆设施为主的器材制造商，同时承接大型综合性运动会的器材保障与赛事服务。与力盛重叠的部分在"赛事服务"，但金陵提供的是器材与场地保障，力盛提供的是赛事 IP 运营与商业开发。规模与力盛相当：2025 年营收 4.18 亿元、归母 0.61 亿元，研发费用率 3.22%，高于力盛的 1.25%。其收入受大型赛事周期影响明显，2021 年 5.47 亿元降至 2024 年 3.74 亿元，2025 年回升；2026H1 营收 1.40 亿元、归母 -0.16 亿元，季节性同样明显。关键差异：金陵的毛利率五年保持在 28%–35%，制造环节提供稳定毛利；力盛的场馆板块毛利率长期不足 13%，赛事板块受商权费和推广投入影响波动。两家市值接近（21.70 亿元与 20.60 亿元），金陵市盈率 79.99 倍，市场对两者均未给出明显的估值溢价。

4.4 星辉娱乐（300043）

主营游戏与车模玩具，同时持有并运营西班牙职业足球俱乐部，是 A 股少数拥有海外职业体育资产的公司。与力盛重叠的部分在"海外体育 IP 资产运营"，即通过境外主体持有和运营国际体育赛事资源。2025 年营收 20.92 亿元、归母 3.02 亿元，毛利率由 27.21% 跳升至 58.60%，此前 2021、2022、2024 年分别亏损 6.63、3.10、4.58 亿元，体育板块对利润的贡献高度波动（分板块数据本次未查到）。关键差异：星辉的海外体育资产是重资产、高投入的职业俱乐部，收入依赖联赛成绩与转播分成；力盛的 Top Speed 是轻资产赛事运营，2022–2025 年每年均有 0.23–0.57 亿元净利润，波动显著小于职业俱乐部模式。星辉 2026-10-16 市值 53.30 亿元、市盈率 23.82 倍。

五、全球对标

力盛的境外业务（区域方程式、TCR Asia、品牌单一车型杯赛）处于全球汽车运动产业链的区域运营层，上游是国际汽联及世界锦标赛版权方。

对照显示，全球体育产业链的利润集中在拥有 IP 所有权的一方：F1 与 TKO 均以自有赛事 IP 和长期转播合同为核心，毛利率 30%–60%。力盛的境内 CTCC、CKC 为国家级赛事运营权（非所有权），境外 TCR Asia、保时捷卡雷拉杯亚洲赛等为授权运营，处于"支付商权费的一方"，毛利率空间受上游版权方约束。力盛自有 IP（天马论驾、力盛超级赛道节、中南赛车节）规模尚小，收入与利润贡献年报未单独披露。

六、关键竞争维度对比

七、竞争定位与差距

7.1 竞争定位：细分专精

力盛体育在国内汽车运动赛事运营这一细分领域处于领先位置，是该领域唯一的 A 股上市公司；在体育上市公司整体中属于规模偏小、盈利能力有待提升的追赶者。

7.2 三项相对优势

1. 赛事 IP 运营权组合完整。从卡丁车入门赛事到 CTCC 职业联赛、TCR China 国际赛事，形成完整的车手晋级阶梯；CTCC 运营 18 年，竞争对手在短期内难以复制同等的运营权积累。
2. 境外赛事网络已形成稳定盈利。Top Speed 2022–2025 年净利润分别为 0.23、约 0.49、0.57、0.46 亿元，覆盖中东区域方程式、阿联酋 F4、东南亚 F4、TCR Asia 及品牌单一车型杯赛，是国内体育服务公司中少见的境外可持续盈利业务。
3. 专业赛车场的稀缺资源。上海天马（自有、FIA 四级）、湖南国际（FIA 二级）加上海南在建项目，覆盖华东、华中与海南旅游目的地；专业赛车场投资大、审批严，构成实体壁垒。

7.3 三项主要差距及成因

1. 归母盈利能力差距。五年累计归母 -3.11 亿元，而舒华体育、金陵体育分别累计 5.34、2.20 亿元。成因：利润最高的境外业务只持股 51%，2025 年少数股东损益 0.26 亿元；2023–2024 年对外投资减值 1.66 亿元。
2. 境内业务毛利率偏低。2025 年境内毛利率 12.76%，场馆板块 2023–2025 年毛利率 3.07%–12.89%。成因：场馆以场地租赁与厂商体验为主，固定折旧与人员成本高，主机厂营销预算收缩后体验中心合同到期（路虎体验中心 2025 年到期）。
3. 自有 IP 与研发投入不足。研发费用率由 2021 年 5.13% 降至 2025 年 1.25%，研发人员由 75 人降至 41 人；核心赛事多为授权运营，与 F1、TKO 等以自有 IP 为核心的全球同业相比，定价权在上游版权方。

7.4 未来两到三年格局变化判断

• 海南国际赛车场决定场馆板块的回报水平。项目预计 2028-05-31 达到预定可使用状态，若能引入国际级赛事与车企品牌体验，可形成华东、华中、海南三点布局；若仍以场地租赁为主，将延续场馆板块低毛利特征并抬高折旧。
• 中国车企出海带来境外赛事赞助的新增需求。中东与东南亚是中国车企出口的重点区域，与 Top Speed 赛事网络重合，境外收入占比有望维持在 40% 以上。
• 新品类赛事处于投入期。中巡赛 2025 年首年拉低赛事毛利率 8.12 个百分点，2026H1 赛事毛利率回升至 29.38%；若完整赛季实现盈亏平衡，公司将从汽车运动单一品类扩展为多品类赛事运营商，与中体产业在群众赛事领域的交集将增加。
• 体育板块的分化格局大概率延续。制造型公司（舒华、金陵）凭借稳定毛利维持盈利，服务运营型公司（力盛、中体）利润受赛事周期与政府预算影响更大；力盛能否缩小差距，取决于境内业务毛利率修复和境外利润归属比例的提升。