威腾电气（688226）竞品分析
母线 / 数据中心配电 · 储能系统集成 · 光伏焊带 三条赛道的横向对标
一、核心结论
威腾电气横跨三条赛道，三条赛道的竞争位置并不相同：在母线这一细分领域，公司是国内头部、全球智能母线份额前三的本土企业；在储能系统与光伏焊带两个规模更大的赛道上，公司分别是二线集成商和跟随型焊带厂商。收入结构中近七成来自后两者，因而整体盈利能力在对标组中处于末位。
- 按营收排第四、按净利润排末位，差距主要来自业务组合而非母线本身。2025 年海博思创 116.12 亿元、金盘科技 72.99 亿元、白云电器 49.28 亿元、威腾电气 38.51 亿元、宇邦新材约 29.68 亿元；威腾归母净利润 0.30 亿元，不到白云电器（2.04 亿元）的六分之一、金盘科技（6.59 亿元）的二十分之一。
- 母线业务的毛利水平与可比配电企业相当，属于"有护城河的小池子"。威腾母线 2025 年毛利率 23.57%，高于白云电器 2026H1 综合毛利率 17.97%，低于金盘科技 2026H1 的 27.41%；母线收入 10.12 亿元，相对国内母线槽市场约 767.69 亿元占比约 1.3%（按年报数字计算）。
- 储能业务规模不到头部的十分之一，毛利率不到一半。威腾储能 2025 年收入 8.38 亿元、毛利率 8.42%；海博思创收入 116.12 亿元、毛利率 18.21%，境外毛利率 29.52%。
- 焊带业务与宇邦新材同处低毛利区间。威腾焊带 2025 年毛利率 4.34%、收入 17.11 亿元；宇邦新材 2024 年综合毛利率 5.87%、归母净利润 0.39 亿元。焊带毛利率下滑是行业性的，规模次于宇邦的威腾议价能力更弱。
- 数据中心是唯一明确的追赶窗口，但对手已提前布局并更深入海外。金盘科技 2026H1 数据中心收入 12.65 亿元（+122.57%）、前三季度海外收入 25.1 亿元；威腾 2026H1 母线收入 7.39 亿元（+68.86%），其中 ABB 合资公司贡献 4.23 亿元，首次签下北美 UL 标准母线订单。
- 利润差距在扩大，母线细分差距在缩小。2023→2025 年金盘科技归母净利润 +30.50%、白云电器 +85.45%、海博思创约 +64.53%，威腾 −74.75%；而 2026H1 威腾母线收入增速高于白云电器整体持平的营收表现。
二、行业格局
2.1 市场规模与增速
| 细分市场 | 规模 | 增速 / 预测 | 来源层级 |
|---|---|---|---|
| 中国母线槽市场 | 2025 年约 767.69 亿元 | 2031 年约 1,117.11 亿元，年复合 6.45% | 行业研究机构 |
| 中国数据中心智能母线槽 | 2024 年 17.7 亿元 | 本次未查到 | 行业研究机构 |
| 全球母线槽系统 | 2024 年约 29 亿美元 | 2034 年约 74 亿美元 | 行业研究机构 |
| 中国新型储能新增装机 | 2025 年 66.43GW / 189.48GWh | 功率 +52%、能量 +73% | 行业协会（媒体转引） |
| 中国光伏新增装机 | 2025 年约 315GW | +13.7%；多数机构预计 2026 年下降 | 媒体转引国家能源局统计 |
| 中国光伏焊带 | 2024 年约 298 亿元 | +39.3% | 行业研究机构 |
母线槽的国内口径与全球口径统计范围不同，不宜直接拼接；可以确认的方向是数据中心母线增速显著高于母线槽整体。储能是三条赛道中增长最快的，光伏焊带受下游装机见顶影响，2026 年需求预期转弱。
2.2 竞争格局与集中度
| 赛道 | 第一梯队 | 第二梯队 | 集中度 | 威腾位置 |
|---|---|---|---|---|
| 母线槽 / 智能母线 | 西门子、施耐德、ABB、伊顿、罗格朗 | 威腾电气、白云电器等本土企业 | 全球前五约 30%；智能母线西门子 8.3%、施耐德 3.9%、威腾 3.0%（2023 年） | 本土头部 |
| 储能系统集成 | 阳光电源、中车株洲所、海博思创、比亚迪、远景能源 | 电气设备厂商延伸进入 | 定量集中度本次未查到；2025 年国内出货海博思创排第二 | 二线以下 |
| 光伏焊带 | 宇邦新材、同享科技 | 威腾电气、泰力松、太阳科技等 | CR7 约 47% | 第二梯队 |
2.3 驱动因素与政策
- 算力建设：AI 数据中心单机柜功率上升，末端配电由电缆转向大电流母线与直流母线；施耐德、伊顿、罗格朗 2025 年业绩均把数据中心列为首要增长动力。
- 新型电力系统：国内独立储能占新增储能的 58%，电网侧大储需求带动储能集成；"十五五"开局年电网投资维持高位。
- 光伏装机周期：2025 年 1–5 月抢装后，2026 年装机预计下降，焊带价格竞争加剧。
- 海外准入：北美 UL、欧洲 CE/CB、马来西亚 SIRIM 等认证决定能否进入海外数据中心与储能项目。
2.4 上游原材料
三条赛道的直接材料占比都很高：威腾母线 82.69%、焊带 96.21%、储能 93.99%（2025 年报）。母线与焊带对铜、锡价格敏感，储能对电芯价格敏感。原材料价格上行期，加工费型的焊带业务基本无法转嫁；母线与成套设备可通过项目报价部分转嫁。
三、国内对标：横向对比
3.1 2025 年对比总表
| 公司 | 营收（亿元） | 归母净利（亿元） | 扣非（亿元） | 毛利率 | 研发费用率 | 境外收入占比 | 市值 | 市盈率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 威腾电气 688226 | 38.51 | 0.30 | 0.29 | 11.15% | 2.54% | 2.37% | 本次未查到 | 本次未查到 |
| 金盘科技 688676 | 72.99 | 6.59 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 前三季度约 41.15% | 本次未查到 | 2026E 约 32 倍 |
| 白云电器 603861 | 49.28 | 2.04 | 本次未查到 | 2026H1 17.97% | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 |
| 海博思创 688411 | 116.12 | 9.51 | 本次未查到 | 18.21% | 本次未查到 | 8.20% | 312 亿元（2026-09-18） | 本次未查到 |
| 宇邦新材 301266 | 约 29.68 | 本次未查到 | 本次未查到 | 2024 年 5.87% | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 |
表注：金盘科技 2025 年为业绩快报口径，市盈率取自 2026-10-14 券商研报；白云电器为券商研报 2025A 列；海博思创境外占比按 9.52 ÷ 116.12 计算。
威腾在营收规模上处于中位，但净利润只有白云电器的 15%；毛利率低于海博思创 7.06 个百分点。
3.2 五年营收与归母净利润（亿元）
| 公司 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 威腾电气 营收 | 12.54 | 16.36 | 28.48 | 34.81 | 38.51 |
| 威腾电气 归母净利 | 0.60 | 0.70 | 1.20 | 0.95 | 0.30 |
| 金盘科技 营收 | 本次未查到 | 约 47.46 | 66.68 | 69.01 | 72.99 |
| 金盘科技 归母净利 | 本次未查到 | 约 2.84 | 5.05 | 5.74 | 6.59 |
| 白云电器 营收 | 本次未查到 | 约 35 | 本次未查到 | 约 49.8 | 49.28 |
| 白云电器 归母净利 | 本次未查到 | 0.25 | 1.10 | 约 1.96 | 2.04 |
| 海博思创 营收 | 本次未查到 | 本次未查到 | 约 69.8 | 82.70 | 116.12 |
| 海博思创 归母净利 | 本次未查到 | 本次未查到 | 约 5.78 | 6.48 | 9.51 |
| 宇邦新材 营收 | 本次未查到 | 本次未查到 | 约 27.62 | 32.76 | 约 29.68 |
| 宇邦新材 归母净利 | 本次未查到 | 本次未查到 | 约 1.51 | 0.39 | 本次未查到 |
表注："约"为按公开报道的同比增速或分红比例反推，或取自券商研报，非年报原文。
以 2023 年为基期，2023→2025 年归母净利润：金盘科技 +30.50%、白云电器 +85.45%、海博思创约 +64.53%，威腾电气 −74.75%。威腾是对标组中唯一利润收缩的公司，收缩来源是焊带与储能价格下行及财务费用上升。
3.3 毛利率趋势（按年报数字计算）
| 公司 / 业务 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 威腾电气 综合 | 19.46% | 18.77% | 17.67% | 15.68% | 11.15% | 12.37% |
| 威腾 母线 | 27.09% | 25.90% | 26.01% | 25.28% | 23.57% | 22.52% |
| 威腾 储能 | — | 26.67% | 17.64% | 15.87% | 8.42% | 9.61% |
| 威腾 焊带 | 12.93% | 11.35% | 10.08% | 7.56% | 4.34% | 5.11% |
| 金盘科技 综合 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 27.41% |
| 白云电器 综合 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 17.97% |
| 海博思创 综合 | 本次未查到 | 本次未查到 | 本次未查到 | 18.45% | 18.21% | 本次未查到 |
| 宇邦新材 综合 | 本次未查到 | 光伏业务 11.21% | 本次未查到 | 5.87% | 本次未查到 | 本次未查到 |
威腾焊带毛利率与宇邦新材同步下行，说明这是行业定价问题；威腾储能毛利率从 2023 年起与海博思创拉开差距，2025 年相差 9.79 个百分点，反映规模与订单结构上的劣势。
3.4 2026 年上半年（未经审计）
| 公司 | 营收（亿元） | 同比 | 归母净利（亿元） | 同比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 威腾电气 | 22.95 | +32.48% | 0.18 | +6.51% | 12.37% |
| 金盘科技 | 前三季度 61.0 | 前三季度 +17.5% | 前三季度 5.4 | 前三季度 +12.0% | 27.41% |
| 白云电器 | 22.51 | 基本持平 | 0.86 | +6.83% | 17.97% |
| 海博思创 | 62.97 | +39.23% | 6.32 | +100.16% | 本次未查到 |
| 宇邦新材 | 本次未查到 | 本次未查到 | 扣非 0.63 | 扣非约 +91.66% | 本次未查到 |
2026 年上半年威腾营收增速仅次于海博思创，但归母净利润增速最低，原因是增量利润有一半归属 ABB 合资公司少数股东，以及财务费用同比增加 0.22 亿元。
四、国内对标：逐家分析
4.1 金盘科技（688676）
金盘科技以干式变压器起家，延伸到数据中心整体配电方案、储能与数字化工厂，与威腾在数据中心配电、变压器、储能三块重叠。2025 年营收 72.99 亿元、归母净利润 6.59 亿元（业绩快报），2026 年上半年毛利率 27.41%，数据中心收入 12.65 亿元、同比 +122.57%，前三季度海外收入 25.1 亿元、占比约 41%。利润来源是高附加值的干式变压器与数据中心成套方案，且海外订单毛利更高。与威腾的关键差异有三点：一是产品价值量，变压器单体价值远高于母线；二是海外深度，金盘有海外客户与产能，威腾 2025 年境外收入仅 0.88 亿元；三是没有低毛利材料型业务稀释。威腾的母线可与金盘形成配套而非直接替代。
4.2 白云电器（603861）
白云电器是广州的成套开关设备与母线企业，客户以电网、轨道交通、数据中心为主，与威腾在中低压成套、母线、数据中心配电重叠。2025 年营收 49.28 亿元、归母净利润 2.04 亿元，2026 年上半年营收 22.51 亿元、归母净利润 0.86 亿元、毛利率 17.97%，正在研发一体化电力模块、智能小母线与固态变压器方案，并拓展北美变压器市场。差异在于：白云以成套设备为主、母线为辅，威腾以母线为主、成套为辅；白云净利率约 4.14%，没有焊带与储能拖累；两家在数据中心母线领域会形成直接竞争，威腾在母线品类、ABB 品牌合作与 UL 认证上领先一步。
4.3 海博思创（688411）
海博思创是专业储能系统集成商，2025 年营收 116.12 亿元、归母净利润 9.51 亿元、毛利率 18.21%，境内毛利率 17.18%、境外 29.52%，境外收入 9.52 亿元同比 +76.64%；2025 年国内出货排名第二。利润来源是电网侧大型储能项目规模化交付与海外高毛利订单。与威腾储能业务相比，海博思创收入是威腾储能的 13.86 倍，毛利率高 9.79 个百分点；威腾的差异化在于"配电 + 储能"一体化（自产 PCS、BMS、EMS 与变压器），可服务工商业与数据中心备电场景，但在电网侧大储招标中缺乏规模与业绩积累。
4.4 宇邦新材（301266）
宇邦新材是光伏焊带专业厂商，行业份额领先，2024 年营收 32.76 亿元、归母净利润 0.39 亿元、毛利率 5.87%，2025 年营收约 29.68 亿元、前三季度归母净利润 0.53 亿元，2026 年上半年扣非净利润 0.63 亿元，较上年同期约翻倍。与威腾焊带业务（2025 年收入 17.11 亿元、毛利率 4.34%）相比，宇邦规模更大、头部组件厂客户覆盖更完整；威腾焊带由持股 70% 的子公司经营，净利率仅 0.57%。2026 年上半年宇邦盈利恢复更快，说明头部焊带厂商在行业出清中更具优势。
五、全球对标
| 企业 | 2025 年规模 | 盈利水平 | 护城河 | 来源层级 |
|---|---|---|---|---|
| 施耐德电气 | 营收 402 亿欧元，有机增长 8.9% | 本次未查到 | 全球母线槽份额超 12%（2024 年）；数据中心全链条配电与软件 | 公司公告（媒体转引） |
| ABB | 营收 332 亿美元，可比增长 7% | 经营性 EBITA 利润率 19.0% | 全球前五母线品牌；与威腾设立国内合资公司 | 公司公告 |
| 伊顿 | 销售额 274 亿美元，+10% | 分部利润率 24.5%；美洲电气 29.9% | 北美数据中心配电龙头，美洲电气分部 132.76 亿美元（+16%） | 公司年报 |
| 罗格朗 | 销售增长约 13%（有机 7.7%） | 调整后营业利润率 20.7% | 数据中心业务占销售 26% | 公司公告 |
| 西门子 | 本次未查到 | 本次未查到 | 智能母线全球份额第一（2023 年 8.3%） | 行业研究机构 |
国际龙头的护城河体现在三个方面：覆盖"中压—变压器—母线—配电柜—软件"的全链条，单个数据中心项目价值量高；海外认证与业绩积累形成的准入门槛；19%–30% 的利润率支撑持续研发。威腾通过与 ABB 合资获得品牌与技术授权，是本土母线企业中少有的与国际龙头深度绑定的案例，代价是让渡 49% 的合资公司权益。
六、关键竞争维度对比
| 维度 | 威腾电气 | 金盘科技 | 白云电器 | 海博思创 | 宇邦新材 |
|---|---|---|---|---|---|
| 技术与产品 | 母线全品类，含直流母线、ABB 品牌母线，取得 UL857、KEMA 认证 | 干式变压器与数据中心整体配电方案 | 成套开关设备为主，研发智能小母线、固态变压器 | 储能系统集成，电网侧大储为主 | 光伏焊带单一品类 |
| 客户结构 | 前五名客户占 55.25%，光伏组件与储能客户集中 | 数据中心、新能源、工业，海外客户比重高 | 电网、轨交、数据中心 | 电网侧、发电侧储能业主 | 头部光伏组件厂 |
| 产能与成本 | 5GWh 储能产线 2026H1 结项；高压母线与变压器产线在建 | 国内外多地产能 | 广州为主 | 规模化集成产能 | 焊带产能规模领先 |
| 出海布局 | 境外收入 0.88 亿元（2.37%），港澳与马来西亚贸易主体 | 前三季度海外收入 25.1 亿元 | 拓展北美变压器 | 境外收入 9.52 亿元（8.20%） | 本次未查到 |
| 资本实力 | 有息负债 22.03 亿元，净现金 −15.13 亿元（2026H1） | 净利润 6.59 亿元 | 净利润 2.04 亿元 | 市值 312 亿元（2026-09-18） | 本次未查到 |
| 品牌与渠道 | "威腾 + ABB"双品牌，直销为主 | 自有品牌，全球直销 | 自有品牌，电网招标 | 自有品牌 | 自有品牌，组件厂直供 |
| 盈利能力 | 2025 年净利率 0.79% | 约 9.03% | 约 4.14% | 约 8.19% | 2024 年约 1.18% |
表注：净利率按归母净利润 ÷ 营业收入计算。
七、竞争定位与差距
竞争定位：母线细分专精型企业，同时以跟随者身份参与储能与焊带两个大宗型赛道。
三项相对优势
- 母线品类完整度与认证：低压密集型、高压封闭、环氧浇注、直流母线全覆盖，取得 UL857、KEMA、IEC 等认证，2026 年上半年签下北美 UL 标准订单。
- 与 ABB 的合资绑定：威腾 ABB 2026 年上半年收入 4.23 亿元、净利润 0.32 亿元，借助国际品牌进入高端数据中心与外资客户项目。
- 配电与储能的一体化能力：自产变压器、成套、PCS、BMS、EMS，可面向数据中心备电与工商业储能提供组合方案。
三项主要差距及成因
- 盈利能力差距：净利率 0.79%，对标组最低。成因是焊带与储能两项低毛利业务占收入近七成，母线利润被摊薄。
- 资本实力差距：净现金 −15.13 亿元，财务费用率 2.20%。成因是 2023–2025 年集中投入储能产线与储能电站，经营现金流不足以覆盖资本开支。
- 海外深度差距：境外收入占比 2.37%，远低于金盘科技（约 41%）与海博思创（8.20%）。成因是境外主体以贸易为主，缺少海外本地化的签约、交付与服务体系。
未来两到三年格局判断
数据中心母线将是本土母线企业与国际品牌竞争的主战场，威腾凭借双品牌与认证有望维持本土第一梯队；储能集成行业将继续向头部集中，威腾储能更可能收缩到工商业与数据中心备电等细分场景；焊带行业出清后头部厂商盈利恢复，威腾焊带的规模劣势会进一步显现。总体判断：母线细分差距缩小、整体利润差距在业务结构调整前仍将扩大。